7月通胀数据点评：CPI环比偏强 可否持续？

　　数据：7 月份CPI 同比0.5%，前值0.2%；环比0.5%，前值-0.2%；核心CPI 同比0.4%，前值0.6%。PPI 同比-0.8%，前值-0.8%；环比-0.2%，前值-0.2%。

    　　要点：环比看，7 月CPI 上涨0.5%，2020-2023 年和2010-2019 年同期均值分别为0.4%和0.2%。7 月CPI 环比强于季节性，我们关注三个问题，哪些分项是贡献？哪些分项在拖累？是否具有持续性？

    　　第一，哪些分项在贡献？天气影响鲜菜鸡蛋涨价+暑期出游链条涨价是主要贡献。但我们认为这些分项价格的上涨有较强的外部扰动（天气、假期），对CPI 的支撑作用可能难以持续。

    　　第二，哪些分项在拖累？国内部分商品促销降价，以及房地产市场调整，带来更多弱于季节性的降价因素。交通通信、居住占消费支出权重分别在10%和20%以上，部分耐用品供给偏强、地产量价调整的影响可能较为明显和深远。

    　　从这个角度看，回答第三个问题，我们认为相较于支撑因素，CPI 的拖累因素可能持续更长时间。

    　　7 月份，PPI 环比下降0.2%，降幅与6 月相同；PPI 同比降幅也与6月一致，为-0.8%。一则欧美PMI 阶段性回调体现其需求回补相对较弱，国际大宗商品价格出现下滑；二则国内钢材水泥等建材市场、部分装备制造行业如锂电池、汽车等需求仍然偏弱，国内工业品涨价缺乏支撑。结构上看，上下游、行业分化仍较明显，上游原材料强于下游加工品，或表明下游工业企业利润可能存在一定压力。

    　　总体而言，我们认为尽管当前PPI 同比降幅收窄，但回升动力似乎有所转弱，一则国际大宗商品价格转为波动下行，二则国内需求回升信号暂不明朗。而CPI 读数依然偏低，居住、交通等权重较高项目的拖累较为明显。

    　　我们认为提高通胀水平、达到通胀目标，更多仍需提高居民财富与收入增长预期、抬升消费需求。

    　　向前看，除了1500 亿元左右超长期特别国债资金尽快下达，支持地方自主实施消费品以旧换新；更为关键的可能是财政政策加快进度，推动政府债发行与使用、扩大财政支出，对内需形成支撑，更好促进需求回升-生产加速-主动补库的实体经济良性循环。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险。

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