7月进出口数据点评：如何理解新兴市场出口波动？

事 项

    以美元计价，7 月出口同比7%，彭博一致预期9.5%，前值8.6%；7 月进口同比7.2%，彭博预期3.2%，前值-2.3%。

    主要观点

    核心观点：

    1、7 月摩根大通全球制造业PMI 回落至荣枯线下，外需降温带来出口波动，环比-2.4%，创过去20 年同期新低。

    2、分区域来看，出口边际走弱负贡献主要来自新三大伙伴（俄、非、中西亚）+东盟、拉美，合计同比6.8%，拉动出口2.9%，6 月拉动4.5%。往后看，我国出口新兴市场增速=△全球总进口(A)+△新兴市场进口占比(B)+△我国市占率(C)。A、B 的贡献或均边际趋弱，目前来看C 的贡献可能主要体现在对拉美、俄罗斯出口上，可持续性仍待进一步观察。

    3、对于后续出口：美国整体弱补库可能延续，但“弱”意味着波动可能加大、结构有所分化（并非所有行业一致向上），边际趋缓特征明显。结合本月商品结构上显现出的分化特征：劳密走弱、电子链出口景气向上，以及三季度传统手机出货旺季，后续出口重点可能在于电子周期上行的支撑。

    4、对于进口：7 月进口改善，同比升至7.2%，分商品看主要是三条线偏强，合计拉动进口5.2%。具体而言：

    一是大宗进口（占比17.4%），包括原油、成品油、煤、天然气，主要跟踪全球大宗价格。8 月以来截止至7 日，RJ/CRB 价格指数同比回落至-2.4%，大宗价格的回调可能指向后续大宗进口有所波动。

    二是其他机电品（占比18.1%），快讯中机电品剔除汽车和主要耐用品的部分，主要是各类机械设备，可能和今年偏强的制造业设备投资相关，制造业投资若延续偏强可能继续支撑设备进口。

    三是电子链条（占比15.2%），包括集成电路、二极管及类似半导体器件，属于出口带动进口型，与电子链出口（集成电路、电脑、手机）基本同步。后续来看，考虑到电子链出口有望景气向上（三季度手机出货旺季），预计电子链进口继续受益偏强。

    出口分项数据

    1、量价：量走弱，价格结构分化。7 月海关监管货运出口量同比跌至-0.65%，前值9.1%，或指向7 月量的贡献走弱。主要商品出口价格表现分化：偏强的是船舶（7 月出口均价同比26.5%，6 月-2.2%）、集成电路（7 月同比12.1%，前值21.1%）、成品油（7 月同比7.5%，前值4.3%），偏弱的是陶瓷（7 月同比-26.8%，前值2.6%）、箱包（7 月同比-17%，前值7.2%）、鞋靴（7 月同比-10.4%，前值-2.3%）。

    2、出口区域：美国延续韧性，欧盟边际修复；东盟、俄罗斯、非洲边际走弱。

    7 月，美国拉动我国出口1.2%，前值1.2%；欧盟拉动1.2%，前值0.6%；东盟拉动1.8%，前值2.5%；俄罗斯拉动-0.1%，前值0.1%；非洲拉动-0.3%，前值-0.2%。

    3、出口商品：劳密、化工与贱金属偏弱，电子链条景气上行7 月，劳密产品拉动我国出口-0.4%，前值0.5%；化工与贱金属拉动-0.1%，前值0.3%；电子链条（集成电路、手机、电脑）拉动2.4%，前值1.6%。

    风险提示：美国经济不及预期，外需波动超预期，贸易制裁措施超预期

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