建材：收入稳健增长 盈利能力回升

　　事件描述

    　　日涂控股公布2024 年中报：立邦中国业务2024 年上半年实现销售收入2806 亿日元，折合133 亿人民币，同比增长9%；营业利润351 亿日元，折合约16.7 亿人民币，同比增长20%。

    　　立邦中国业务2024 年单2 季度实现销售收入1504 亿日元，折合约71 亿人民币，同比增长6%；营业利润180 亿日元，折合约8.5 亿人民币，同比增长30%。

    　　（汇率以公司公布的平均汇率计，同比增速采用公司公布的调整后Non-GAAP 口径，下文同）事件评论

    　　立邦中国建涂收入逆势增长。立邦中国上半年销售收入约133 亿人民币（货币下同），同比增长9%，其中建筑涂料收入约114 亿，同比增长9%；其他领域亦实现增长，汽车涂料收入同比增长7%，工业涂料同比增长9%。立邦中国单2 季度收入约71 亿，同比增长6%，其中建筑涂料收入约60 亿，同比增长6%。虽然建筑涂料需求下行压力较大，但行业持续出清，格局有所优化，龙头竞争力显著，两大龙头立邦与三棵树均实现了收入的正增长，在过去4 个季度（23Q3-24Q2）立邦建筑装饰涂料收入同比增速分别为6%、7%、13%、6%，三棵树墙面涂料+基辅材收入同比增速分别为12%、4%、2%、2%。

    　　立邦中国零售端稳健增长，工程端下滑较大。立邦中国建筑涂料工程端收入过去4 个季度（23Q3-24Q2）单季度同比增速分别为-17%、-1%、-15%、-12%，零售端分别为10%、8%、15%、5%。行业下行压力较大，立邦工程端收入亦受较大影响；而零售端持续维持增长，主要为销量的高增长，受益于渠道下沉以及非涂料产品的发力。对比三棵树，工程墙面漆收入过去4 季度（23Q3-24Q2）同比增速分别为5%、4%、-16%、-9%，家装墙面漆收入分别为-1%、-6%、13%、26%，今年以来三棵树工程端收入降幅与立邦类似，而零售端持续发力，增长更快，但工程端占比仍高导致三棵树整体收入增长仍逊于立邦。

    　　立邦中国盈利能力同比提升。立邦中国上半年营业利润率为12.2%，同比提升1.2 个百分点；单2 季度营业利润率为11.6%，同比提升2.2 个百分点，或主要源于公司削减费用支出，且收入维持增长，原材料价格仍处于低位。对于三棵树，其盈利能力有所下降，单2季度营业利润率为3.8%，剔除减值影响仍同比下降约3 个百分点，或主要源于工程端业务竞争激烈毛利率下降，而三棵树工程端占比仍高受影响较大，同时费用亦未出现缩减。

    　　立邦中国下调建筑涂料收入增长目标。立邦中国全年收入增速目标5-10%，本次维持不变，但公司下调了建筑涂料零售端和工程端的目标，尤其工程端下调较大。公司对零售端增速指引从15%小幅调降至10-15%，上半年2 个季度增速分别为15%、5%，表明对下半年零售端仍维持较好预期；而对工程端预期较低，全年增速指引从0~5%下修至-5%，上半年工程端已下滑较大，2 个季度增速分别为-15%、-12%，下半年实现目标仍有压力。

    　　风险提示

    　　1、地产行业持续低迷；

    　　2、原材料价格大幅波动。

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