宏观专题：7月全球投资十大主线

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    　　7 月全球大类资产总体表现为：全球债券（2.76%）>全球股票（1.66%）>人民币（0.57%）> 0%>美元（-1.67%）>大宗商品（-4.66%）。

    　　主要观点

    　　十张图速览全球资产脉络。

    　　1、拜登退选后“川普交易”走弱。美国总统拜登在其社交账号上宣布了自己将退出美国总统选举的决定，哈里斯当选的预测概率从7 月16 日开始回升，伴随“川普交易”开始走弱。例如，比特币价格在拜登退选后见顶回落，而监狱股的股价则更为敏感，在哈里斯胜选概率上升时股价即开始大幅回落。

    　　2、美国标普500 指数与高收益债指数的走势密切相关。美国高收益债与美股表现有着密切相关。从风险的角度看，过去10 年间美国高收益债信用利差的走势与美股VIX 指数的相关系数为0.51。从绝对走势的角度看，过去2 年间美国高收益债指数与美国标普500 指数的相关系数为0.98。

    　　3、纳斯达克指数与罗素2000 指数出现风格切换。代表中小盘股票走势的罗素2000 指数在五个交易日中上涨12%，而纳斯达克100 指数下跌0.3%。风格切换主要受到通胀数据的驱动，2 年期国债收益率大幅下降。此外，小公司通常对高利率敏感，因此会更多地从利率下降预期中受益。

    　　4、全球基金经理明显增加了在公用事业上的头寸。7 月的美国银行全球基金经理调查显示，全球基金经理相比6 月增加了在公用事业、美国、新兴市场以及英国上的仓位，同时减少了在欧元区、商品、可选消费以及REITs 上的仓位。与此同时，基金经理的现金仓位为4.1%，相比6 月抬升了0.1 个百分点。

    　　5、美国10 年期-2 年期的期限利差倒挂或将结束。2022 年7 月以来美国10 年期-2 年期的期限利差持续倒挂。截至7 月31 日，美国10 年期-2 年期的期限利差为-0.2%。伴随美国经济数据低于预期以及降息预期增强，我们或将看到美国10 年期-2 年期的期限利差倒挂结束。

    　　6、中美贸易摩擦期间综合金融等行业受到的冲击较小。2018~2019 年中美贸易摩擦的经验，美国增加对华关税或使得人民币走弱。与此同时，传媒、有色金属、汽车、钢铁等行业的ROE 以及PB 受到的负面冲击较大，而综合金融、食品饮料、农林牧渔、消费者服务等行业受到的负面冲击较小。

    　　7、标普商品指数与标普500 指数的比值达到历史低位。标普商品指数与标普500 指数之比达到极端低位对应着股市的泡沫，如1972 年的漂亮50 泡沫以及2000 年的互联网科技泡沫。截至7 月31 日，标普商品指数与标普500 指数的比值为0.65，处于1970 年以来3.3%的分位数水平。

    　　8、美元兑日元汇率与恒生科技指数存在明显的负相关性。美元兑日元汇率与恒生科技指数存在明显的负相关性，两者的相关系数为-0.87。一个可能的解释是，伴随日元贬值，资金从港股市场流向日本股票市场，从而获得稳定的利差。

    　　随着日本央行加息，日元套息交易平仓或将带动资金流入港股市场。

    　　9、美国1 年滚动股债相关系数维持在正区间。截至7 月31 日，美国1 年滚动股债相关系数为0.28，处于历史高位。我们一般将股债相关性作为全球资本市场的脆弱性指标，美股美债同向性往往意味着金融市场出现了流动性主导的情况。近期美股美债同向性开始明显走高，证明全球金融市场脆弱性增加。

    　　10、日本央行加息之后日元升值伴随日股大跌。伴随着日本央行加息，日元汇率明显回升，而与之对应的是，日经225 指数大幅回落，如何理解这一现象？

    　　一方面，日元升值导致日本企业的海外收益以日元计价时面临财报恶化的问题；另一方面，日央行加息令日元套息交易平仓也可能导致日股下跌。

    　　风险提示：

    　　美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧。

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