债券日报：货政报告关注六大要点

　　要点一：对于经济形势判断更客观，通胀延续“温和回升”对于经济形势的判断偏向客观审慎，强调外部环境的复杂性以及经济修复所面临的“需求不足、经济运行分化、风险隐患多、新旧动能转换阵痛”的问题。

    　　在物价运行方面，延续“温和回升”，PPI 降幅也将逐渐收敛，整体变化不大。

    　　要点二：“灵活适度、精准有效”延续，强调全年目标任务货币政策基调延续“灵活适度、精准有效”延续，重提“加强逆周期调节”。

    　　灵活适度、精准有效的政策基调延续，且本次货政报告与Q1 货币政策报告“逆周期和跨周期调节”的说法不同，强调“加强逆周期调节”，基本面修复过程中，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。

    　　要点三：增强政策利率的权威性，适度收窄利率走廊流动性方面，强调增强政策利率的权威性及适度收窄利率走廊，对于资金价格管理的精细化程度或进一步增强。（1）继续强调“发挥央行政策利率引导作用”，结合丰富完善货币政策工具箱，提高资金使用效率，灵活开展公开市场操作等表态，政府债券发行高峰，预计央行大概率加以配合支持，关注具体流动性安排情况。（2）此外，专栏《进一步健全市场化的利率调控机制》指出将进一步增强政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。

    　　要点四：深入挖掘有效信贷需求，着重提高LPR 报价质量信贷方面，“引导信贷合理增长、均衡投放”延续，新增提出“防范资金沉淀空转”。总量和节奏上与此前精神一致，依旧强调“增强贷款增长的稳定性和可持续性”。由“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”转为提出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，经济转型过程中，信贷结构继续优化，总量增速“换挡”，但总体表态或更加积极。

    　　降成本方面，指导金融机构提升市场化定价能力，着重提高LPR 报价质量。

    　　依旧强调“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，LPR 报价改革后，本次公报中强调着重提高LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，当前LPR减点贷款占比较多，后续和OMO 价差或有进一步收窄的可能。此外，专栏着重指出，目前存贷款利率已基本实现市场化定价，下一步将继续督促指导金融机构提升市场化定价能力，更好发挥市场机制作用。

    　　要点五：继续强调“市场对汇率的决定性作用”，外部环境压力或逐渐缓和汇率方面，增量信息较为有限，主要发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的外部压力或缓解。继续强调市场在汇率形成中起决定性作用，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。中美货币政策背离尾声阶段，汇率总体压力缓和，更加注重“保持汇率弹性”。此外，专栏《密切关注海外主要央行货币政策走向》指出美联储具体降息时点还会依赖于未来数据变化。不过，主要发达经济体货币政策转向，总体上有利于缓解新兴市场经济体外部压力。

    　　要点六：关注长端收益率变化并做出监管举措关注长端收益率变化并给出具体举措，政策干预之下，收益率下限位置或更加明确。本次货政报告在此前“关注长端收益率”的基础上，新增“加强市场预期引导，关注经济回升过程中长期债券收益率的变化”。并且，在防风险部分，明确指出将对金融机构持有债券的风险敞口进行压力测试，8 月为政府债券供给的大月，关注长端收益率调整风险。此外，专栏中《资管产品净值机制对公众投资者的影响》指出来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大，资管机构应充分向投资者提示风险，引导投资者理性看待净值波动。

    　　风险提示：货币政策意外转向

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