7月通胀点评：扩内需政策仍需加速落地

　　CPI：同比上行，食品项、非食品项均环比上行。7 月CPI 表现强势，当月同比增速中翘尾因素从上月的0.2%降至0.0%，本月同比增速回升主要由当月的新涨价因素所贡献。食品项、非食品项价格均环比回升，食品项环比表现好于非食品项。

    　　猪肉价格上涨仍是食品项价格的主要支撑，受近期高温降雨等极端天气影响，蔬菜供给明显调整，鲜菜价格上行是当月新涨价因素中的最主要贡献。

    　　鲜果、鸡蛋供求格局也向均衡方向调整，同比、环比增速明显回升。粮食、食用油价格环比降幅扩大，是食品项的主要拖累。非食品方面，暑期出行旺季带动出行类、线下消费产品和服务价格上涨，但同比涨幅较上月有所下降。

    　　PPI：表现仍偏弱，同比和环比降幅与上月持平。7 月PPI 同比-0.8%，跌幅与上月持平，其中翘尾因素影响为0.1%，新涨价因素影响为-0.9%；环比-0.2%，降幅再度与上月持平，生产资料价格环比下行，拖累PPI 下滑0.23%，生活资料价格环比上行，但食品类价格拖累明显，耐用消费品涨幅最大。

    　　从行业层面的环比看，黑色金属冶炼和压延加工业对整个PPI 拖累最大，地产的持续低迷对PPI 压制较大。从行业层面的同比来看，在23 年同期低基数效应下，中上游的原料采掘和加工行业进一步改善，对本次PPI 形成托底效应。

    　　8 月展望：扩内需政策落地仍是推动价格回升的关键。

    　　1）展望8 月CPI，环比增速大概率仍维持正增长，但同比增速走向或取决于促消费的政策力度。食品项中猪肉价格大概率延续环比上行，但由于价格环比涨幅收窄和去年同期基数的回升，对CPI 同比增速的贡献或有所回落。

    　　而牛肉、羊肉、蔬果、鸡蛋等食品的价格或延续回升，为食品项同比、环比增速提供一定支撑。8 月上半月仍属于出行旺季，但临近月末时居民出行活跃度或有所降低，出行类、线下商品和服务类分项价格环比涨幅或有所收窄，同比增也可能随着翘尾因素的下降而出现回落。近期发改委表示要把“把促消费放在更加突出的位置”，汽车、家电等大宗商品消费和服务消费是重点领域，若支持政策能够进一步加速落地，则CPI 同比增速仍有望进一步上行。

    　　2）展望8 月PPI，一方面去年8 月PPI 低基数效应开始削弱，翘尾因素的影响或由正转负，拖累PPI0.2 个百分点左右；另一方面，全球制造业PMI首次跌至荣枯线以下，欧美经济衰退预期上升，叠加地缘政治紧张影响逐渐钝化，国际大宗商品大幅涨价或仍偏乏力。此外，考虑到当前经济供需走弱，政策加码发力托底内需的概率较大，7 月底的政治局会议要求宏观政策“持续用力、更加给力”，近期推出3000 亿特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新，同时8 月地方新增专项债计划发行超5700 亿。因此，政策推动下的内需带动国内定价的工业品价格回暖或可在一定程度上对冲输入性通胀的下滑，带动PPI 增速跌幅不至于过大。

    　　风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差。

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