固定收益点评：核心CPI与PPI仍承压
CPI 同比涨幅回升，PPI 同比降幅持平。7 月CPI 同比增长0.5%，涨幅较上月回升0.3 个百分点，其中翘尾和新涨价影响分别为0%和0.5%。PPI 同比下降0.8%，降幅较上月持平，其中翘尾和新涨价影响分别为0.1%和-0.9%。核心CPI 同比增长0.4%，涨幅较上月回落0.2 个百分点。
食品推升CPI 环比涨幅回升，耐用品和核心服务仍偏弱。7 月CPI 环比上涨0.5%，较上月回升0.7 个百分点。大类来看，食品价格环比由上月下降0.6%转为上涨1.2%，主要系部分地区高温降雨天气影响，鲜菜、鸡蛋等价格回升，同时生猪产能去化逐步显现，猪肉价格上涨。能源价格环比回升，受国际油价影响，国内汽油价格环比上涨1.5%。核心CPI 环比上涨0.3%，较上月回升0.4 个百分点。核心商品方面，汽车价格持续回落，家用器具价格有所回升。核心服务方面，暑期出行需求回升带动旅游相关出行服务价格上涨。
分结构看，CPI 价格主要有四条线索：第一，7 月农产品价格环比有所回升。
CPI 食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%。受天气和产能去化影响，猪肉、鸡蛋、鲜菜价格环比上涨2.0%、4.4%、9.3%。从食用农产品价格指数看，2023 年农产品价格基数较低，而2024 年农产品价格波动仍在正常区间。
第二，国际油价调整影响，国内汽油价格环比上涨1.5%。第三，临近暑假出行需求增多，出行服务类价格明显回升，但强度有限。飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%。从回升幅度看，今年6 月、7月CPI 旅游环比分别为-0.8%、9.4%，而2023 年同期CPI 旅游环比分别为-0.3%、10.1%，从强度来看，今年出行需求回升幅度与2023 年接近。第四，耐用品消费仍偏弱。房租环比回升0.1%，持平于上月。耐用品价格有所分化，汽车价格继续下降，近年来流行“平行出口”模式，“平行出口”拉动国内汽车销售的同时也拉动汽车出口，近期受外部环境影响，由于欧洲出口需求低迷和加征关税影响，新能源车出口回落，国内汽车销售也受到影响，被迫降价促销。受折叠屏手机降价等影响，通信工具价格环比回落0.1%。
受国际大宗商品价格波动和国内部分工业品需求不足影响，6 月PPI 环比下降0.2%持平于上月。
分行业环比来看，价格变动主要有四条线索：第一，受国际输入性因素影响，国内石油和天然气采选业环比上涨3.0%（前值为-2.9%），环比涨幅居前。
第二，受国际有色金属价格下行影响，有色相关行业价格回落。有色金属采选环比上涨1.6%（前值为3.8%），而有色金属冶炼和压延加工环比下降0.4%（前值为1.6%）。第三，供给较强的新兴制造业行业，价格下行压力仍较大。锂离子电池制造、新能源车整车制造价格分别下降0.9%和0.1%（前值分别为-0.5%、-0.1%），计算机通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业价格分别下降0.3%和0.1%（前值分别为-0.3%、-0.1%）。第四，房地产市场继续调整及高温多雨天气影响施工，钢材、水泥等建材需求趋弱。
黑色金属冶炼加工业下降1.7%（前值为-0.6%）。
整体看，食品价格推动CPI 环比回升，而耐用品消费和服务消费仍偏弱。
PPI 环比回升动能有限。7 月中美制造业PMI 回落幅度扩大，连续4 个月回落，显示中美制造业景气度仍不高。下半年美国大选、美联储首次降息节点等均存在不确定性，未来有色、油价等全球定价工业品走势并不确定。而从国内终端需求来看，商品放销售、沥青开工率等数据仍在低位，显示内需偏弱格局仍未得到改善，PPI 环比回升动能有限。
债市依然延续强势，但随着利率不断下行，空间也存在阶段性受限可能，建议哑铃型操作。耐用品消费和服务消费显示消费需求仍偏弱，低通胀高实际利率仍制约私人部门融资需求，货币政策仍有望进一步宽松。实体部门风险偏好下降，融资需求不足环境下，利率下行的趋势并未改变。但短期从资金价格约束、广谱利率下行幅度、机构季节性止盈以及监管风险等角度来看，利率短期下行空间可能也在不断收缩。我们预计短期10 年国债可能在2.0%-2.2%区间震荡。
风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外衰退风险超预期。
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