九号公司(689009)：经营业绩新高 规模化效应渐显

　　事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入66.66 亿元，同比增长52.20%；实现归母净利润5.96 亿元，同比增长167.82%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增长175.61%。24H1 公司股份支付费用0.64 亿元。

    　　单季度看，24Q2 实现营业收入41.04 亿元，同比增长50.98%；实现归母净利润4.60 亿元，同比增加124.48%；实现扣非归母净利润4.41 亿元，同比增长109.39%。24Q2 实现净利率11.2%，盈利能力大幅改善。

    　　毛利率稳步提升，费用率有所改善，规模化效应渐显。24H1 公司综合毛利率为30.45%，同增2.80pct。期间费用率为19.41%，同减1.44pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.61%/5.56%/5.24%/-1.00%，同比变化-0.82pct/-1.81pct/-1.47pct/2.65pct。

    　　细分来看，自主品牌零售滑板车销量51.81 万台，收入10.31 亿元，收入同增21%，显著回暖。电动二轮车销量120 万台（中国区销量119.84 万台），收入33.83 亿元，收入同增115%，延续景气。截止24H1，中国区电动二轮车专卖门店超6200 家，国内累计出货量突破400 万台。全地形车销量1.21万台，收入5.07 亿元，收入同增79%。割草机器人收入4.49 亿元，收入同增316%。ToB 产品直营收入7.25 亿元，同减9%，下滑趋势收窄。其他产品及配件收入5.71 亿元。

    　　盈利预测与评级: 考虑到公司需求向好、规模化效应渐显，我们将公司24-25 年净利润分别由7.3/9.3 亿元上调至12.1/17.3 亿元，同增102%/43%，对应24/25 年26.8/18.8 倍PE，2.1/1.6 倍PS。参考可比公司给予24 年30-35 倍PE，按1 股对应10 份CDR，每份CDR 合理价值区间为50.66-59.10元，对应24 年2.3-2.7 倍PS，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

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