维生素专题：巴斯夫宣布VA、VE不可抗力 行业景气再上台阶

事件描述

    　　2024 年8 月7 日，巴斯夫宣布部分维生素A、维生素E 和类胡萝卜素产品以及部分香原料遭遇不可抗力影响，涉及的香原料包括紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰醚、乙基芳樟醇、橙花醇和异植物醇。此前在2024 年7 月29 日，巴斯夫路德维希港基地南部的一处工厂发生有机溶剂泄漏，随后发生火灾，该工厂生产部分香原料和维生素前体。

    　　事件评论

    　　巴斯夫宣布不可抗力，对行业影响可观。巴斯夫维生素E 产能（折粉）约为4 万吨/年，约占全球有效产能的17%；巴斯夫维生素A 产能（折50 万IU/g）约为1.44 万吨/年，约占全球总产能的27%。历史上看，巴斯夫维生素装置时限较远，事故频发。如，2014 年3 月，其柠檬醛工厂发生火灾，影响VA、VE 生产；2017 年巴斯夫柠檬醛厂由于爆炸事故停产，导致VA 工厂关闭；2020 年，巴斯夫由于产品质量等问题，停止接单，而每次巴斯夫事故带来的扰动，都会导致行业价格发生较大变化，迎来一轮景气周期。

    　　事件频发，厂家皆传递出信心。帝斯曼宣布将在2025 年剥离动物营养与保健业务，预计在2025 年实现业务分离。前期据feedinfo 报道，7 月1 日帝斯曼公告其瑞士拉尔登工厂冷却水取水装置受洪水和泥石流影响，工厂关闭。根据百川盈孚，5 月，维生素A 主流企业报价上调30%；6 月，帝斯曼-芬美意维生素E 饲料级报价上调至85 元/kg；7 月，浙江医药维生素E50%国内出厂报价上调至120-130 元/公斤，其余厂家纷纷跟价。

    　　需求：年内出口增速快，下游敏感度低。添加剂行业历经2023 年上半年海外库存去化，2023 年下半年出口需求回暖，2024 年补库周期需求高增。2024H1 维生素总出口量为20.6 万吨，同比增长15.0%；其中，2024H1 维生素E 出口量为5.5 万吨，同比增长29.5%。维生素在饲料中添加比例较小，每千克饲料中只会添加毫克级别的维生素，因此对于涨价的敏感度低。

    　　维生素E 有望迎来历史性景气行情。根据百川盈孚，维生素E 价格由6 月份开始较快启动，在巴斯夫事件催化之前，维生素E 价格从6 月初的69 元/千克提升至95.5 元/千克。

    　　由于BASF 事件催化，价格跳涨至今的140 元/千克，厂商基本上处于停签停报的阶段。

    　　复盘维生素E 历史价格，可以发现维生素E 历史价格在2007 年度由于安迪苏退出和帝斯曼减产到过260 元/千克，我们认为本轮景气有望复刻当年的历史。

    　　维生素A 有望在新产能投放的窗口期前快速上涨。维生素A 前期价格涨幅不大，但是在巴斯夫事件催化后，价格快速由90 元/千克上涨至230 元/千克，2017 年曾因为巴斯夫柠檬醛工厂起火，维生素A 暴涨至1425 元/千克；2020 年由于巴斯夫维生素A 供应问题，维生素A 价格上涨至250-550 元/千克，我们认为本次维生素A 有望在新产能投放之前的窗口期迎来快速上涨。

    　　投资建议：看好维生素E、A 景气上行。供给端事件频发，同时需求端出口增速较快，维生素景气度稳步上行，巴斯夫此事件更是推波助澜，维生素E 距离新增产能投放还有一定距离，国内厂商集中度高，景气或将持续上行；维生素A 有望在新增产能投产前的窗口期迎来快速上涨。A 股主要生产商有：新和成、浙江医药、能特科技、金达威、安迪苏。

    　　风险提示

    　　1、行业出现新增产能；

    　　2、巴斯夫不可抗力快速恢复

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