固收周报：如何看待CPI的回升？

　　观点

    　　美国24 年7 月非制造业PMI、原油及其衍生产品的库存和需求量及失业率数据公布，后市美债收益率如何变化？我们认为9 月首次降息或势在必行，但并不等同于降息周期的开始，而更接近于2019 年7-10 月的周期中调整（Mid-Cycle Adjustment），我们认为目前Fedwatch 所暗示的市场预期或过于乐观，需考虑到政治周期的边际影响，更需关注包括减企业所得税、加关税等“特朗普主义”政策对核心通胀的边际影响。美债10Y 近期的下跌或price in 了过多次联储降息预期，短期我们判断或有所反弹，中期看向下跌，美债当前具备较好左侧布局空间。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：

    　　美国7 月非制造业PMI 和非制造业新订单指数略高于预期。美国供应管理协会（ISM）于2024 年8 月5 日发布的统计数据揭示了美国7 月非制造业采购经理人指数（PMI）的积极变化。该指数从6 月份的48.8上升至51.4，不仅超出了市场预期，而且表明非制造业活动正在扩张。

    　　PMI 指数高于50 表示行业活动增加，而低于50 则表示收缩。同时，7月ISM 非制造业新订单指数也显示出从47.3 上升至52.4 的积极迹象，这一增长进一步强化了非制造业活动扩张的观点。新订单指数的上升通常预示着未来需求的增长和行业活动的进一步扩张。值得注意的是，7月非制造业PMI 的改善与此前公布的7 月ISM 制造业PMI 的下降形成了鲜明对比。制造业PMI 的下降曾引发了对美国经济可能放缓的担忧。

    　　然而，非制造业PMI 的回升表明，尽管制造业可能面临挑战，但美国经济的其他部分，尤其是服务业，仍在持续增长并展现出弹性。这种服务业的稳健表现对于评估美国经济的整体健康状况至关重要，因为服务业在美国经济中占有较大比重。因此，7 月非制造业PMI 的正面数据反映出美国经济在面对挑战时仍展现出一定的适应力和恢复力。

    　　美国8 月3 日当周首次申请失业救济人数下降，持续领取失业金人数上升。美国劳工部最新公布的统计数据指出，截至2024 年8 月3 日的一周内，美国首次申请失业救济金的人数录得23.3 万，较前一周下降了1.7 万，该数值亦低于市场预期的24 万人。这一显著下降创下了一年以来的最大单周降幅，从而反映出美国就业市场呈现出复苏迹象。此外，持续领取失业救济金的人数则呈现上升趋势。尽管首次申请失业救济金人数的下降超出了预期，但这依然表明劳动力市场保持了其稳固性。劳动力市场的当前增长态势并未如非农业就业报告所揭示的那样呈现疲弱，预示着短期内美国经济不太可能迅速进入衰退期。

    　　美国在8 月2 日当周的原油及其衍生产品库存呈现小幅增长，而需求量则出现了轻微下降。美国能源信息署（EIA）的数据显示，美国原油库存的减少量超出了预期，具体数据显示，截至2024 年8 月2 日当周，美国原油商业库存为4.33 亿桶，较去年同期减少672 万桶，库存比五年同期平均水平低4.19%左右；汽油库存2.23 亿桶，较去年同期上升468 万桶；馏分油库存1.27 亿桶，较去年同期上升969 万桶。此外，EIA在周二发布的《短期能源展望报告》中预测，今年美国石油市场的供需平衡将更加紧张，但也下调了对油价的预测。隔夜原油价格维持低位震荡局面，近端月差小幅上升。美国石油学会（API）公布的数据显示，美国至8 月2 日当周API 原油库存增加了17.6 万桶，不及预期，而前值为减少449.5 万桶。同时，美国能源部宣布为战略石油储备（SPR）招标购买150 万桶石油，计划于2025 年1 月交付，并且计划在8 月12日发布另一项招标，购买约200 万桶石油作为战略石油储备。

    　　7 月的物价数据公布，如何看待其结构特征？2024 年7 月31 日，国家统计局公布CPI 和PPI 相关数据：2024 年7 月，CPI 同比上涨0.5%，涨幅较6 月扩大0.3 个百分点；PPI 同比下降0.8%，跌幅与6 月相同。

    　　消费需求持续恢复，且受高温降雨天气影响，CPI 环比由降转涨，同比涨幅有所扩大：2024 年7 月CPI 环比上涨0.5%，涨幅相较于6 月扩大0.7 个百分点；CPI 同比上涨0.5%，涨幅较6 月扩大0.3 个百分点。CPI环比上涨主要受暑期出游需求增加，飞机票、旅游和宾馆的价格持续上涨，以及受部分地区高温降雨天气影响，食品价格上涨的影响。

    　　受市场需求不足和部分国际大宗商品价格下行的影响，PPI 环比和同比降幅均与上月相同。PPI 环比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅均与上月相同。总体来看，7 月PPI 环比同比均与上月持平，一方面因为国内工业品需求不足；另一方面也是因为受国际油价波动上涨的影响，国内大宗商品价格下行的影响。我们预计年内PPI 难以转正，回暖需要政策发力。

    　　7 月下旬央行“降息”组合拳落地，超出市场预期，推动广谱利率进一步下行，但短期内更多增量政策出台的概率或不高，叠加基本面波浪式修复，市场做多情绪便仍在，利率再创新低。基本面和供需结构对债市仍形成支撑，预计中长期趋势难言逆转，但短期内或有阶段性点位和空间的问题，因为考虑到央行借券卖债落地、政府债供应上量和增量政策加码发力对债市产生的扰动，需注意防范过低点位下的快速调整风险。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。