固定收益定期报告：当前债券利率点位及策略分析

　　当前债券利率点位及策略分析

    　　在10 年国债利率下行至2.1%以下，30 年国债下行至2.3%左右时，政策对于债券利率风险的关注明显提升。短时间10 年2.1%，30 年2.3%会成为阶段性底部。

    　　后续来看，从短端利率维度，有两点值得注意：1.近期政府债发行提速，央行回笼流动性，资金略有收敛，如果后续政府债发行继续提速，资金面的波动会使得偏低的短端利率也跟随变化。另外，随着外汇掉期点的下降，境外资金持有国内短债的性价比在下降，其对于国内短债的偏好和买入预计也会边际下降，整体短端品种可能也会呈现震荡状态；2.随着政策关注债券组合的高久期问题，如果投资者降低组合久期，那么对于中短品种的配置力量则会增强，但短端利率债的水平较低，套息空间很小，此时具有一定信用利差的中短信用债的配置价值则会明显凸显，信用利差容易出现下行。

    　　从长端利率来说，在基本面和政策依然保持稳定的情况下，利率持续上行的动力不强。

    　　从防风险角度来看，债券利率大幅上行也不是合适情景，预计在长债利率下行动能消退后，银行卖债行为可能会减弱，长债后续也会呈现震荡状态，建议投资者不必过度悲观，但短时间利率再度快速下行的概率也在降低，30 年利率可能后续在2.3-2.45%附近震荡运行的概率较大。后续如果消费等经济数据进一步明显增长，或者政府债发行冲击较大，那么长债利率则可能进一步上行。但如果后续随着美联储降息，国内货币政策宽松空间也进一步打开，那么债券利率跟随下行也是可能的。

    　　从投资组合上，建议可以持有短端1-3Y 信用+少量5-6Y 利率+部分流动性较好的现金组合。另外可以视组合波段交易情况持有少量10Y，30Y 利率。

    　　择券思路上，静态来看，当前国债在7Y，10Y 左右的性价比较好，短债在3Y，5Y 较好；国开债在10Y 附近的性价比较好，短债在5Y 尚可；农发债在9Y 左右的性价比较好，短债在5Y 尚可；口行债在8-9Y 左右性价比不错，短债在5Y 尚可。（10 年及以内对比）具体从长端债券选择来看，在活跃券方面，当前10 年国开、10 年国债和30 年国债新老券利差均在0-1BP 左右。分别来看，在10 年国开维度，短时间央行可能还会继续关注长端利率，所以240210 与240215 的表现可能差不多，但240210 流动性更好一些，可以更多考虑240210。10 年国债方面，当前240011 流动性好，性价比稍好一些。

    　　30 年国债方面，与其他新老券一样，30 年新老券利差在当前也很难拉阔，短时间可以同时考虑2400004 和2400001，也可以基于流动性更多考虑2400001。20 年国债方面，近期市场调整明显，20 年国债由于流动性相对不强，投资者买入意愿偏弱，如果政策对于长端利率的关注从10、30 年维度扩展到整体高久期品种，那么20 年国债的特殊优势也会减弱；如果关注角度还是关键点位的利率水平，那么30-20Y 利差有走阔机会。

    　　另外，在5-7Y 左右个券维度，建议可以考虑230014，230019，240006，200205，200210，200404 等。

    　　中短端债券方面，可以考虑230208，240003，230022，240008，240405 等。另外如果从增厚角度来看，短端利率也可以考虑浮息债，例如1YLPR 的浮息债：230213，230409。

    　　二永债方面，二级资本债整体在9-10Y 左右的性价比高；中短端维度，二永债在2-3Y左右性价比较好，但如果是在5Y 以内选择，还是5Y 更好一些。考虑到长端利率可能还会有波动，长端信用利差也较低，因此在长端位置建议更多选择利率债。中短端信用利差因为还有压缩空间，如果组合有短债部分，可以更多持有信用债。

    　　风险提示

    　　经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

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