三七互娱(002555)：小游戏贡献增量 分红计划提振信心

　　核心观点：

    　　公司发布2023 年报，2023 全年实现收入165.47 亿元，yoy+0.86%，销售费用90.91 亿元，销售费用率为54.94%；扣非归母净利润为24.97亿元，扣非归母净利率为15.09%。2023Q4 实现收入45.04 亿元，yoy-4.74%/qoq+5.17%；销售费用27.30 亿元，销售费用率为60.62%；归母净利润为4.66 亿元，归母净利率为10.35%，扣非归母净利润4.19亿元，扣非归母净利率为9.3%。

    　　2024 分红计划提振信心。发布24Q1 业绩预告，收入同增超25%，归母6.0~6.5 亿元。公司《第六届董事会第十七次会议决议公告》公布24年分红计划，拟在24 年Q1、Q2、Q3 每期派发现金红利总金额不超过 5 亿元（含税），合计派发现金红利总金额不超过15 亿元（含税）。

    　　多款小游戏排名靠前，贡献业绩增量。Q4 收入端环比Q3 增长，主要系小游戏《寻道大千》、《灵魂序章》等小游戏贡献增量，公司成功把握小程序渠道红利，截至4 月21 日数据，在微信小游戏畅销榜中《寻道大千》（第1）、《灵剑仙师》（第6）、《无名之辈》（第10）进入前十，此外还有《灵魂序章》（第24）、《霸业》（第34）、《叫我大掌柜》（第60）排名前列，小游戏开宝箱+的玩法不断成熟和迭代，与经典IP 结合碰撞出新的火花。

    　　盈利预测与投资建议。多元游戏品类突破，挖掘小游戏赛道红利。公司依然坚定“海外+国内”双轮驱动业绩增长，以及持续实施 “精品化、全球化、多元化”战略。海外收入维持稳健，依然排名出海游戏公司前列，公司后续储备产品有《斗罗MMO》、《代号MLK》、小游戏《赘婿》等。我们看好公司把握细分赛道红利，驱动业绩增长，调整公司24~26年归母净利润至28.22/29.82/32.06 亿元，同增6.1%/5.7%/7.5%，参考可比公司，我们给予公司24 年18xPE 估值，算得每股合理价值为22.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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