华润三九(000999)：感冒品类需求旺盛 控费提升盈利能力

　　本报告导读：

    　　公司发布2024 年一季报，业绩略超预期，核心产品需求旺盛，控费能力进一步优化，收入、利润均实现稳健增长，叠加昆药融合推进，未来业绩有望持续稳健增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 72.94 亿元(+14.8%)，归母净利润13.64 亿元(+18.5%)，扣非净利润13.28 亿元(+17.4%)，业绩略超预期。高增速主要由于：①并表昆药带来新增量；②CHC 收入持续稳健增长。考虑到上述因素以及昆药融合加速后业绩快速放量，维持2024-25 年EPS 3.41/3.79 元，上调26 年EPS 至4.11 元(原3.85 元），参考行业平均，给予24 年PE 21X，上调目标价至71.61 元，维持“增持”评级。

    　　核心感冒品类需求旺盛，拉动收入持续增长。剔除昆药并表后24Q1 实现收入54.41 亿元(+8.3%)，预计主要由于感冒高发期的延续助推999 感冒灵的市场需求持续释放并带动二三线细分品类的销售，CHC 业务实现快速增长。预计后续随着：①CHC 业务品牌效应逐步增强；②处方药业务持续丰富产品线，着重产品价值发掘并提升竞争力；③昆药融合持续推进；全年收入有望实现双位数增长。

    　　费用控制能力优化，期间费用率明显下滑。24Q1 单季销售费用率为21.41%，同比/环比分别-0.7pct/-14.4pct，为近十年单季度最低水平，预计主要得益于产品品牌效应增强、边际维护成本降低。管理/研发费用率分别为4.64%/1.88%，同比均-0.2pct。剔除昆药并表后24Q1 利润增速仍显著高于收入增速，控费能力优化未来有望进一步拉动利润增长。

    　　催化剂：核心品类销量快速增长、营销渠道快速推进、昆药融合加速

    风险提示：成本波动风险、集采政策风险、产品销量不及预期风险

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