仙乐健康(300791)：符合预期 期待弹性

　　投资要点

    　　2024H1 仙乐健康实现收入19.90 亿元，同比28.85%，实现归母净利润1.54 亿元，同比52.66%。单2024Q2 公司实现收入10.39 亿元，同比23.29%，归母净利润0.91亿元，同比27.38%。

    　　国内市场彰显韧性，美洲市场延续高增

    　　分地区来看，中国、美洲、欧洲分别实现营收8.32、7.29、2.95 亿元，同比4.22%、65.42%、13.78%，收入占比分别为42%、37%、15%，美洲市场全年低基数+新订单逐步放量，收入延续高双位数增长，势能充足；国内市场由于高基数增速放缓，但受益于大客户挖潜战略，经营端韧性较强，仍实现小个位数增长；欧洲市场表现平稳，新团队重视空白市场覆盖+新订单开拓，经营符合预期。分产品来看，2024H1软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊分别实现营收8.89、1.42、1.42、4.86、1.40、0.98 亿元，同比26.80%、-17.50%、13.29%、60.55%、-14.36%、70.16%，在海内外新订单的拉动下，高毛利的软糖剂型表现亮眼。

    　　产品结构升级，盈利水平提升

    　　受益于美洲产能利用率提升，以及毛利率较高的软糖收入占比提升、叠加规模效应下采购红利释放，2024Q2 公司毛利率同比+2.41pct 至33.35%。由于团队升级及市场营销推广增加，2024Q2 公司销售费用率、管理费用率同比+0.61、0.40pct 至7.97%、10.17%。2024Q2 公司毛销差同比+1.80pct 至25.38%，盈利水平进一步提升，公司净利率同比+0.65pct 至7.90%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营收预测分别为43.39/49.43/55.85 亿元，同比增速分别为21.13%/13.91%/12.99% ， 2024-2026 年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87 亿元，同比增速分别为43.24%/24.65%/17.06%，EPS 分别为1.71/2.13/2.49 元/股。鉴于高价值客户稳定，海外市场拓展可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

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