锐科激光(300747)：行业进入稳定期 出口或贡献新增长点

　　2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入36.80 亿元，同比增长15.40%；归母净利润2.17 亿元，对应每股盈利0.38 元，同比增长431.95%，主要原因系激光器销售数量同比上升及受政府补助收益影响。4Q23 公司实现营业收入10.97亿元，同比增长26.38%；归母净利润0.45 亿元，同比增长471.34%，公司四季度和2023 年业绩符合我们预期。

    　　毛利率相较2022 年回升，费用率小幅上升。2023 年公司实现毛利率26.00%，净利率5.91%，同比分别增加7.94ppt 和4.63ppt。2023 年公司销售费用率为6.79%，同比增加2.47ppt；管理费用率为2.58%，同比增加0.17ppt；研发费用率为9.18%，同比减少0.50%。

    　　分业务来看：1）公司脉冲光纤激光器实现收入4.38 亿元，同比增加3.01%；2）连续光纤激光器实现收入29.64 亿元，同比增加20.16%，主要原因系公司深耕传统核心客户同时与众多终端形成战略合作；3）超快激光器实现收入0.69 亿元，同比减少12.84%；4）特种光纤实现收入0.75亿元，同比减少2.39%。

    　　发展趋势

    　　国产激光器行业格局基本稳定，出口或带动增量需求。经过2019 年以来激光器价格的激烈竞争，国产激光器已占据行业70%左右的市场份额，形成了IPG、锐科激光、创鑫激光三足鼎立的竞争格局，我们判断经过多年的价格竞争，激光器行业逐渐进入平稳期，但是单纯依赖切割场景国内整体增量相对有限。去年来，具备高性价比的中低功率国产激光切割机出海带动了激光器行业下游新的需求，我们判断中低功率激光切割机海外占比目前在25%-35%左右。我们认为未来国产高功率激光切割机也有望复制中低功率激光切割机出海的逻辑，延续激光切割机和激光器的需求景气周期。我们认为公司作为国产激光器龙头，将受益海外直接或间接出口带来的需求增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司直销客户合作关系稳定及海外市场拓展稳中向好，我们维持公司2024 年盈利预测3.24 亿元不变，同时引入2025 年盈利预测3.83 亿元；当前股价对应2024/2025 年34.3 倍/29.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但考虑估值中枢下移，我们下调目标价16.2%至25.64 元，对应44.7倍2024 年市盈率和37.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。

    　　风险

    　　转型系统解决方案厂商不及预期；激光设备市场需求不及预期。

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