宏观分析专题报告：中国低利率周期大类资产价格及影响机制探讨

　　各国在低利率周期不同阶段大类资产的表现略有不同，但其亦有共性之处。

    　　利率快速下行期，在不考虑全球化性质较为明显的大宗商品和黄金外，债券收益往往表现最好，股票和地产因对经济衰退的担忧，往往表现相对较差。这点与过去三年中国市场表现基本吻合。

    　　利率低位震荡甚至零利率时期，因市场最差的时候基本过去，叠加较为宽松的货币环境，股票资产往往表现较优，但地产因其流动性更差，其调整时间往往长于股市。债券市场因利率变动空间有限，持续维持低收益水平。

    　　利率触底回升期，伴随经济的不断复苏，股票市场正式进入上行加速周期，配置价值往往最高。

    　　随着中国利率逐步进入低位平台震荡期，预计股票类权益资产将逐步构筑底部，中国债券收益率将逐步缩水，人民币兑美元汇率亦将逐步筑底。

    　　同时随着美国经济增速不断放缓、通胀压力减轻，美国预计将正式进入降息周期，美债配置吸引力将逐步凸显。

    　　黄金长期估值主要取决于信用货币体系中信用的相对强弱。由于当前美国政府债务占GDP 比重持续走高反映出美政府偿债能力和美元信用下降，长周期下黄金货币属性持续增强推动其估值上移，但短期其多头交易拥挤度偏高，且美国大选后地缘政治存趋缓可能，可考虑回调后进行配置。

    　　美国尽管经济增速明显放缓，7 月失业率4.3%甚至触发了历史衰退阀值（三个月移动均值比过去一年低点高0.5%），但若拉长时间看，该失业率依旧处于过去50 年中低水平，我们认为美国经济韧性依旧不弱，产生实质性衰退的概率整体偏低，叠加其降息周期的到来，这将有利于后期大宗商品的表现。

    　　具体中长期配置建议为：美债>A 股>黄金>商品>国债>外汇。

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