食品饮料行业周报：茅台中报及高分红提振信心 盐津铺子中报彰显韧性

白酒：茅台中报超预期提振信心，高分红提升中长期配置价值。1）本周贵州茅台发布2024 年中报，上半年总营收834.5 亿元，同比增长17.6%，归母净利润417.0 亿元，同比增长15.9%，其中Q2 单季总营收369.7 亿元，同比增长17.0%，归母净利润176.3 亿元，同比增长16.1%，Q2 收入及业绩表现略超此前市场预期。产品端，24Q2 茅台酒收入增速环比放缓，或与公司为稳定批价控制投放有关，系列酒增长明显提速，茅台1935 在成为百亿大单品后提前完成半年目标。

    渠道端，24Q2 直销/批发渠道收入同比增长5.9%/27.4%，批发渠道收入增速较快或与产品提价有关。盈利能力相对平稳，预收款仍有余力。2）茅台同时发布《关于2024-2026 年度现金分红回报规划的公告》，提出2024-26 年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度现金分红分年度和中期两次实施，分红率相比往年常规水平明显提升。若按照我们预测的24 年归母净利润以及75%分红率估算，当前市值对应股息率约3.7%。短期来看，考虑此前市场对于板块中报降速的悲观预期反映已较为充分，此次茅台业绩超预期有望提振信心，后续进一步关注旺季实际动销反馈。中长期来看，公司明确常态化分红机制，即使后续收入增长目标放缓，考虑双位数增长仍具确定性以及高分红，中长期仍有较高配置价值。

    休闲食品：修炼内功，显现韧性。本周盐津铺子发布半年报，公司24H1 实现营收24.59 亿元，同比+29.84%；归母净利润3.19 亿元，同比+30.00%。从产品维度看，公司品类品牌布局进展顺利，“蛋皇”及“大魔王”在鹌鹑蛋和魔芋单品细分中的收入占比进一步提升。子品牌单品在公司供应链优化布局下拥有更高的毛利率，可为后续逐步加剧的竞争环境提供更多操作空间，且大单品的放量为公司的渠道开拓提供了有力抓手。渠道维度看，224H1 公司直营渠道营收占比降至4.41%，零食量贩及电商渠道保持良好表现，定量装布局顺利，BC 散称渠道本身受零食量贩系统冲击，收入增速略有放缓。综合考虑当前消费环境以及零食量贩渠道对其他线下业态的冲击，公司重新调整各渠道策略，优化经销商体系，进一步拥抱核心经销商。BC 散称渠道聚焦性价比产品，推进下沉市场布局，通过全国化的进程应对渠道冲击。流通定量渠道把握校园渠道，培育消费人群。聚焦核心单品麻酱口味魔芋单品，提高渠道盈利水平。同时打造标杆市场，推进外埠市场开拓。

    投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，中报有望平稳落地，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

    风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。

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