华明装备(002270)：上半年经营稳健 海外业务规模持续增长

　　上半年业绩符合预期，收入利润实现稳健增长。2024 年上半年公司实现营收11.21 亿元，同比+23.24%，实现归母净利润3.15 亿元，同比+9.64%，扣非净利润2.94 亿元，同比+14.88%。上半年公司销售毛利率为47.76%，同比-6.58pct.，销售净利率28.40%，同比-3.61pct.。

    　　二季度业绩环比大幅增长，电力工程收入占比提升拉低毛利率。二季度公司实现收入6.70 亿元，同比+34.73%，环比+48.41%；实现归母净利润1.8 亿元，同比+11.07%，环比+47.80%；扣非净利润1.68 亿元，同比+8.80%，环比+32.92%。二季度公司销售毛利率44.63%，同比-12.10pct.，环比-7.76pct.。我们认为，二季度公司毛利率下降主要系低毛利的电力工程业务收入占比提升引起。

    　　电力设备出口收入占比达26%，海外业务毛利率超60%。2024 年上半年，公司电力设备业务毛利率为59.60%，同比+0.38pct.，其中国内（不含间接出口）收入6.18 亿元，直接出口收入1.3 亿元，间接出口收入0.84 亿元，直接+间接出口收入占比达到26%。上半年公司海外业务毛利率63.22%，同比+2.19pct.。

    　　特高压直流换流变压器有载分接开关实现批量交付。2022 年11 月国内首台采用公司所生产分接开关的换流变压器在“±500kV 溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行。2023 年10 月，公司与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订。2024 年6 月，上述批量化销售合同项下特高压产品均已完成交付。

    　　风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    　　投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优大于市”评级。

    　　考虑到分接开关国内市场需求和公司数控设备业务情况，小幅下调盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.50/7.97/9.57 亿元（原预测值为6.65/8.06/9.74 亿元），当前股价对应PE 分别为27/22/18 倍，维持“优大于市”评级。

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