策略专题报告：国内ESG策略近年表现及背后原因

　　投资要点：

    　　核心结论：①近年来A 股ESG 策略相较海外来看表现相对不佳，A 股内部中小盘ESG 策略优于大盘。②白马股表现不佳或导致国内外ESG 策略表现分化，小盘ESG 策略有效或与其ESG 信披率快速上升有关。③中长期看ESG 策略具有稳健回报，具备基本面占优和低风险经营两大优势。

    　　近年来国内外ESG 策略表现分化。相较于欧美等发达国家市场ESG 策略表现仍相对良好，A 股市场近期ESG 策略似乎有所“失灵”。一方面，指数层面看，欧洲、美国ESG 领先指数2023 年以来累计收益率分别为31.8%、50.5%，较对应的母指数分别取得超额收益1.9%、2.6%，而A 股ESG 领先指数累计收益为-15.1%，较A 股基准指数（-8.2%）更低。另一方面，从基金层面来看，在过去3 年、过去1 年收跌的国内ESG 股票型基金数量占比分别为94.4%和94.6%，而国外过去3 年和过去1 年收跌的基金比例则分别为38.5%和11.8%，整体来看海外ESG 赚钱效应均明显高于A 股市场。从A 股内部来看，ESG 策略表现不佳或主要集中在大盘上，而中小盘的ESG表现仍然相对占优，沪深300（其ESG 领先指数自2020 年末以来累计涨跌幅-34.0%，较母指数超额收益-2.4 个百分点，下同）、中证500（-20.3%，2.9 个百分点）、中证1000（-18.6%，7.9 个百分点）等。

    　　为何国内大盘ESG 策略跑输小盘？白马股往往更容易被纳入ESG 领先指数中，而过去一段时间白马股表现不佳。观察A 股市场，基本面稳定、行业内具备一定市场地位的龙头白马股在ESG 的综合得分上或更高，主要源于社会声誉较高、信息披露机制完善、重视长期可持续发展等。但2021 年初以来过去广受机构投资者青睐的白马股相对表现不佳，一定程度上或直接影响白马集中度较高的ESG 策略整体收益。小盘ESG 策略有效或与其ESG 信息披露率上升、透明度改善有关。近年来监管机构密集出台政策鼓励ESG 信息披露，在相关政策提振下，中小市值的个股ESG 信披率快速提升，而企业ESG 信披的情况与其ESG 得分密不可分，因此部分中小企业在近几年披露的ESG 信息健全度快速提升，其ESG 得分往往会有明显改善的趋势，或有助于支撑小盘股ESG 策略的有效性。

    　　中长期看ESG 策略具有稳健回报。长期维度看，ESG 策略具备显著的超额收益。复盘历史，海内外市场ESG 策略均能长期跑赢市场，其中A 股在过去很长一段时间内超额收益或更为明显。ESG 策略在长期的超额收益或主要源自基本面。基于“利益相关者理论”，长期看，企业通过采取ESG 行为，形成企业与利益相关方的良性循环，或更能优化企业的财务表现。此外，近年来高股息策略市场关注度较高，结合ESG 策略来看，ESG 和股息红利在投资理念上或存在一定相似性。投资者方面，ESG 策略和股息红利策略的偏好群体都关注公司的可持续性与长远发展；而公司方面，ESG 和股息红利策略都要求公司具有较高的稳定性和较低的风险。具体落实到A 股市场上，按照自由流通市值加权构建行业层面的ESG 正面筛选策略，发现周期资源和金融地产等红利板块较基准指数分别跑赢12 个百分点、2 个百分点。综上，具备基本面占优和低风险的稳健经营两大优势下，ESG 策略中长期仍较为稳健，未来A 股ESG 的市场表现或有望持续回暖。

    　　风险提示：ESG 政策落地不及预期，国内机构ESG 实践进展缓慢。

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