7月通胀数据点评：CPI温和抬升 需求有待修复

事件：7月C PI同比0.5%，市场预期0.3%，前值0.2%，环比0.5%；PPI 同比持平于-0.8%，市场预期-0.8%，环比-0.2%。

    食品项对CPI 拖累作用减弱，非食品项同比延续回落。食品项同环比增速上行，非食品项同比下滑，服务项同比小幅回落，核心CPI 同比由0.6%下行为0.4%。低基数对CPI 起到一定推动作用。从价格环比来看，新涨价因素边际上行。

    猪肉价格持续上行，天气因素带动蔬菜价格明显走高。7 月猪肉需求端仍处于季节性淡季，月末出栏节奏放缓，市场惜售情绪明显，带动猪肉价格上行。四季度猪肉有望迎来需求旺季，猪肉仍处于去产能过程当中，后续猪价仍有支撑。牛羊肉价格仍处于底部震荡，供应端依然相对充足，同比跌幅边际收窄。

    部分地区高温、洪涝灾害影响，蔬菜价格同环比大幅拉升。

    非食品项中，耐用消费品价格依然偏弱，暑期出行对价格环比有所拉动，但基数效应下同比走弱。交通工具用燃料和通信工具同比回落幅度较大，环比上行主要受国际油价波动影响。交通工具、家具器具同比继续下行，需求不足的问题在耐用品消费上有所显现。暑期旅游出行拉动机票、住宿价格环比抬升，但同比有所回落，服务项对CPI 贡献减弱。房租同比继续回落，应届毕业生的就业率和收入有待继续改善。

    PPI 环比延续负增，上下游价格传导依然不畅。市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行带动下，PPI 表现偏弱。CRB 指数同比继续回落，加工工业-原材料工业剪刀差持续走阔，下游加工行业依然压力大于上游。

    有色金属加工价格边际回落，黑色金属产业链价格相对疲弱。

    房地产市场继续调整，夏季高温、多雨天气带动建筑施工迈入季节性淡季，黑色产业链受到一定影响。海外需求走弱的担忧近期有所抬升，有色金属加工业同比边际放缓。部分下游高端制造业价格边际抬升，但需求不足的问题依然存在。

    年内通胀整体保持低位，需求端带来的价格压制仍存。下半年CPI 在低基数作用下，增速中枢有望抬升，但食品项托举的作用难以持续，仍需关注消费品、工业品价格数据的环比修复情况。当前内需不足的问题依然存在，工业品价格持续低迷，工业企业营收增速也受到一定拖累，给居民收入和消费带来进一步的影响。上下游价格传导依然不畅，供给侧改革有待推进，7月底政治局会议也提及“畅通落后低效产能退出渠道”。国际大宗商品价格近期环比有所下滑，海外经济衰退的担忧渐起，PPI上行驱动受限。

    风险因素：海外经济衰退幅度超预期，居民消费需求疲弱，地产投资持续偏弱拖累黑色金属价格。

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