宏观点评：7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？

　　7 月CPI、PPI 走势分化，如何理解？7 月CPI 环比、同比分别为0.5%，相较上期大幅改善，一方面源于夏季高温多雨带来的蔬果价格上涨，另一方面则是暑期出行旅游升温，带动线下消费价格回升。而PPI 环比-0.2%，同比-0.8%，与上期持平，相较于CPI 的快速回升，PPI 的修复则有所滞后，一方面受到全球经济下行预期升温，国际定价的有色金属等价格下行影响，另一方面也反映国内需求仍有待进一步加强。下半年，在出口对经济拉动逐步“退坡”的背景下，内需有望进一步接力，财政也将进一步提速，伴随去年同期的低基数效应，PPI 涨价动能正在积蓄，PPI 同比有望在年内转正。

    　　CPI：蔬果、蛋类通胀回升带动食品CPI 回升。食品价格环比从6 月的下降0.6%回升至7 月的1.2%，进一步带动了CPI 回升，由于受到夏季高温多雨的影响，鲜菜和蛋类价格分别环比上涨9.3%、3.7%，鲜果价格环比也从上月的-3.8%收窄至本月的-0.3%。而猪肉CPI 环比上升2.0%，相较上期的11.4%大幅回落。后续来看，当前高频数据显示，8 月猪肉和蔬菜平均批发价相较7 月斜率出现明显上升，8 月食品分项CPI 或延续7 月进一步改善。

    　　暑期开启，出行、旅游等服务价格进入旺季，带动核心CPI 环比继续改善。在暑期旅游需求带动以及6 月旅游需求较弱的背景下，7 月出行旅游类通胀大幅改善，线下消费价格回升，其中，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，根据统计局数据显示，三类涨幅均高于近十年同期平均水平，共带动CPI 环比上涨约0.24 个百分点。随着暑期的进行，8 月出行旅游通胀或延续7 月强劲数据。

    　　PPI：同比、环比均与上期持平，仍受大宗商品价格下行以及国内需求不足影响，7 月PPI 价格环比、同比分别维持在-0.2%、-0.8%的水平，均与上期持平，相对于CPI 的大幅改善，本月PPI 的修复略显滞后。从分项来看，本月涨价核心动能主要在上游原油、化工产业链条，而黑色、有色、煤炭等上游行业以及下游消费行业则对PPI 有所拖累。

    　　具体来看：

    　　原油化工：7 月国际油价整体环比上行，输入性因素带动国内石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%，也成为了7 月PPI 中为数不多环比上涨的行业。在此基础上，化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业环比均出现明显改善，7 月分别环比上涨0.6%和0.5%。

    　　有色金属：7 月由于全球经济放缓叠加特朗普交易推动，国际定价的有色金属板块多数产品价格下行，有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.4%，其中铜冶炼价格环比下降1.6%，铝冶炼价格环比下降0.2%。

    　　黑色金属：受到房地产市场下行，高温多雨天气影响建筑施工的影响，钢材、水泥等需求仍然偏弱，其中黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业价格环比分别下降1.7%、0.8%、0.6%对PPI 的拖累最为严重，在整体地产端相对较弱的背景下，后续PPI 的修复可能仍然偏缓。

    　　往后看，我们认为，内外部环境正在逐步好转，涨价动能正在逐步积蓄。

    　　价格回升依然是当前宏观环境的重要线索，从工业产成品库存增速来看，当前依然处于补库的早期，随着后续补库的开展，PPI 增速有着较大的回升空间。在三中全会和7 月政治局会议的部署下，下半年整体政策将会有所提速，财政将进一步加码，同时在汇率压力的缓解下，年内有望进一步降息，PPI 涨价动能正在逐步积蓄。

    　　风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。

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