固定收益定期报告：转债提前清偿机会的博弈

　　转债提前清偿机会的博弈。今年以来，一方面破面转债数量增加至超过100 只，另一方面当前剩余期限在2 年以内的转债数量也超过100 只，市场对于可能存在的提前清偿机会关注度也明显增加：1）募集说明书规定的条件回售，这类回售期限确定、申报后10 天内就可获得兑付资金，①变更募集资金用途引发回售，目前来看大部分因此因素进行回售的转债往往没有破面、存在的博弈机会少，但是对于部分完成回售资金兑付的转债来说、也无信用背书作用；②最后2 年股价低于转股价70%引发回售，目前正股已经退市的搜特、鸿达都是此类回售资金无法兑付而出现违约，尚无正股正常存续的转债发生回售违约的情况出现，这类破面转债可以对公司下调转股价（50%下修的转债剩余期在3 年以内，存在下修不到底的风险）以及回售兑付进行博弈，目前满足该条件的转债共20 只；2）注销减资引发的转债清偿，偿付日期不确定。转债债权申报后公司直接偿付（如美锦23年12 月的偿付，彼时年化收益超20%），但偿付日期须协商；申报后公司先进行下修、并下修到底，带动转债价格回到面值以上（如鹿山下修至今涨幅已近10%）。无论何种清偿机会，核心关注点仍然是公司的偿付能力，其次才是下修意愿。

    　　一周市场回顾：上周转债指数跌幅小于主要股指；估值方面，平价90-110 转股溢价率为19.5%、价格中位数108.2，估值低位盘整。

    　　股市：均衡配置、等待反弹。上周深圳收储政策落地、二季度货币政策执行报告发布显示政策基调延续宽松，国务院就服务消费作出部署，设备更新以及以旧换新政策不断落地、各地积极布局，针对内需的各类稳增长政策逐步发力；同时新一轮券商并购重组序幕有望在国联并购民生的背景下拉开。策略上，短期继续重点关注；1）中报业绩较好的消费电子等方向；2）出口非欧美方向的机械等方向；3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注AI/半导体/智能驾驶/低空经济等新质生产力方向。

    　　转债：仍处于左侧配置机会。在权益市场震荡调整、市场情绪仍然弱势的背景下，转债并未展现出超额、跌幅仍然显著。策略方面，当前在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景下、权益或仍将维持结构性行情，转债价格中位数也在108 元附近徘徊，当前估值&价格再次来到近两年低位，短期在权益弱势的带动下不排除估值进一步压缩的可能，但是当前整体估值位置已然不高，可积极挖掘可能被错杀个券以及双低标的，关注1）电子方向如立昂/立讯/捷捷/韦尔等；2）半导体国产替代方向飞凯/南电/强力等；3）正股有一定支撑的双低标的华康/楚天/星球等；4）涨价带来利润弹性的凤21/聚合/台21/鹤21/特纸等；5）出口链中有业绩支撑的运机/道通/耐普等；6）低价标的如回天/银微等的修复。

    　　一级市场跟踪：上周1 只新券发行，2 家公司转债预案，2 家公司转债大股东通过，1 家公司转债发行获发审委审核通过。

    　　风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

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