大类资产配置周度点评：风暴之后：资产定价重归基本维度主线

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。上周，基于主动观点的境内主动资产配置组合收益率为-0.61%，基准指数收益率为-1.09%，超额收益率为0.48%；基于主动观点的全球主动资产配置组合收益率为-0.44%，基准指数收益率为0.08%，超额收益率为-0.52%。

    　　投资要点：

    　　我们对于国债 仍维持超配观点，利率中枢下行的趋势与确定性较强，短期利率的波动虽然放大，但调整后债券配置的性价比将进一步提升。一方面，央行多次提醒长端利率风险并进行严格监管，旨在控制过分投机交易导致的风险，而非盲目地抬升市场利率，在整体宏观经济修复斜率偏平缓的态势下，央行的一项重要工作任务仍是推动社会综合融资成本下降，利率回调上行空间有限。另一方面，由于本次牵引利率上行的主要因素为政策监管以及交易平仓等非基本维度因素，短期利率的波动或仍维持高位并面临调整压力，因此建议短期仍维持短久期或做陡收益率曲线的策略，待市场波动收敛后再适当拉长组合久期并调整杠杆。

    　　我们对于美债仍维持标配观点。美国经济边际收缩但韧性仍存，美债利率或高位震荡，中枢略微下行。一方面，短暂的数据波动难以证伪美国经济的韧性，从趋势上看虽然美国经济边际收敛，但仍维持于高位，美联储缺乏强货币政策宽松动力。如若降息，亦更大概率为“预防式降息”而非“衰退式降息”。另一方面，基于宏观因子模型，预计2024 年末十年期美债名义利率为4.14%，十年期美债实际利率为1.63%。以“哑铃型”策略同时配置短端美债与长端美债或是一个可以兼顾票息收入与资本利得收入的高性价比策略。

    　　我们对于全球权益仍维持标配观点，日元息差交易平仓影响减弱，全球权益回归基本维度。一方面，全球主要经济体的宏观数据以及市场预期并没有发生非常大的修正，而市场担忧的诸如美国经济衰退亦被证伪，在全球经济体宏观运行趋势基本稳定的背景下，交易层面的恐慌性斩仓与流动危机对于资产价格的影响会逐渐减弱，全球权益定价仍将回归基本维度。另一方面，日元息差交易平仓对资本市场冲击最大的阶段目前已经过去，而日本高级官员的表态以及不稳定的经济复苏情况均表明日本央行后续超预期加息的概率不高。美元与日元的高利差仍将促进息差交易的复苏，但规模或不及之前，对于全球权益起到一定提振作用。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为-0.61%，基准指数收益率为-1.09%，超额收益率为0.48%。截至2024 年8 月11 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率4.57%（年化47.51%），累计绝对收益率0.45%（年化3.98%）。全球主动资产配置组合收益率为-0.44%，基准指数收益率为0.08%，超额收益率为-0.52%。截至2024 年8 月11 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率1.73%（年化16.06%），累计绝对收益率1.10%（年化9.96%）。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

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