豫光转债：绿色冶炼领域领导者

　　事件

    　　豫光转债（110096.SH）于2024 年8 月12 日开始网上申购：总发行规模为7.10 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于再生铅闭合生产线项目、年产200 吨新型电接触材料项目以及分布式光伏发电项目的发展，同时部分资金将用于补充流动资金。

    　　当前债底估值为100.96 元，YTM 为2.46%。豫光转债存续期为6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6 年AA 中债企业债到期收益率2.29%（2024-08-09）计算,纯债价值为100.96 元，纯债对应的YTM 为2.46%，债底保护较好。

    　　当前转换平价为91.25 元，平价溢价率为9.59%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年02 月17日至2030 年08 月11 日。初始转股价6.17 元/股，正股豫光金铅8 月9日的收盘价为5.63元，对应的转换平价为91.25元，平价溢价率为9.59%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.55%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价6.17 元计算，转债发行7.10 亿元对总股本稀释率为9.55%，对流通盘的稀释率为9.55%，对股本摊薄压力较小。

    　　观点

    　　我们预计豫光转债上市首日价格在107.98~120.30 元之间，我们预计中签率为0.0037%。综合可比标的以及实证结果，考虑到豫光转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在107.98~120.30 元之间。我们预计网上中签率为0.0037%，建议积极申购。

    　　河南豫光金铅股份有限公司主要从事电解铅、白银、黄金等有色金属及贵金属产品的冶炼及进出口贸易。公司主要产品为电解铅及铅合金、白银、黄金、阴极铜、硫酸等。公司已通过ISO9001(2000 版)质量管理体系、ISO14001 环境管理体系和OHSAS18001 职业健康安全管理体系、计量检测体系认证。

    　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为14.96%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为14.96%。2023 年，公司实现营业收入321.45 亿元，同比增加18.56%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为28.02%。2023 年实现归母净利润5.81 亿元，同比增加36.77%。

    　　河南豫光金铅股份有限公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率趋稳和管理费用率上升。2019-2023 年，公司销售净利率分别为1.17%、1.54%、1.48%、1.57%和1.80%，销售毛利率分别为3.99%、5.00%、4.08%、2.44%和4.70%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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