总量“创”辩第88期：全球市场的拐点来临了吗

　　宏观 张瑜：再论套息交易之下的股汇影响

    　　全球未来1-2 个月可能呈超高波动，重点关注是否演变成流动性危机模式，跟踪抓手是三大指标：资产端股债相关性，负债端欧日兑美元离岸流动性，风险情绪端VIX。目前来看，美国的确有演变成2000、2008 式资产流动性危机的客观风险概率，但当下暂时还没出现。如果后续美联储安抚市场及时，三指标同时恶化前就及时平稳市场，对经济软着陆恢复验证，市场风险偏好回升，预计近期波动将迎来反向调整；如果演变成危机模式，则短期看空海外一切流动性好的资产，“现金为王”，股债金商或齐跌。

    　　对于人民币资产，由于套息交易本质与日元有别，因此，一方面A 股在当下日元套息平仓主导的波动中能保持相对抗跌，另一方面A 股也不会受益于波动率提升环境下的海外资金回流。能否实现逆势上涨，重点仍要看内部基本面预期是否趋势性向上。

    　　策略 姚佩：海外余波中的避风港

    　　国内市场在两个GDP 之间磨底，但对海外余波后的人民币资产不必悲观。中期视角来看，货币政策宽松空间打开、市场估值回归合理、资本市场政策效果显现，多个积极因素能够支持中期乐观做多。两类组合配置思路：1）红利自由现金流底仓配置占优，关注股息率较高、自由现金流回报率较高、盈利稳定、估值较低细分方向；2）盈利估值匹配视角，家电、汽车、公用、纺服较优，500 亿以上市值公司整体性价比凸显。

    　　多元资产配置 郭忠良：近期就业数据如何影响美联储货币政策就业数据不能单方面决定美联储的货币政策。7 月份就业数据可能并不代表美国经济基本面的全貌，失业率超预期走高，很大一部分原因是来自于恶劣天气的冲击。没有看到美国就业数据引发的衰退预期，触发日元套利平仓，通过反身性冲击到整个美国金融周期。投资者需要全面的分析美国相关经济数据，一方面已经看到就业数据表现不好；另一方面也要看到长期美国TIPS 利率和金融条件指数持续回落，美国实际利率和金融环境的变化已经大幅度抢跑降息。

    　　就业数据的变化激起的经济衰退预期，或者投资者对经济衰退预期的交易过程可能已经结束。美股调整可能也已经结束，进一步下行空间不大。

    　　金工 王小川：本周指数普遍下跌，未来如何走？

    　　择时：A 股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型中性。智能沪深300 模型看空，智能中证500 模型看多。涨跌停模型中性。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数看多。A 股综合兵器V3 模型看空。A 股综合国证2000 模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。

    　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.49%，相较于上周增加了244 个bps，混合型基金总仓位85.96%，相较于上周增加了295 个bps。本周通信与石油石化获得最大机构加仓，家电与交通运输获得最大机构减仓。

    　　基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.38%。本周股票型ETF 平均收益为-1.64%。本周新成立公募基金26 只，合计募集157.48 亿元，其中混合型10 只，共募集11.3 亿，债券型9 只，共募集135.99 亿，股票型7 只，共募集10.19 亿。

    　　北上资金：北上资金本周共流出147.60 亿，其中沪股通流出51.98 亿，深股通流出95.62 亿。

    　　VIX 指数：本周VIX 有所下降，目前最新值为14.20。

    　　A 股择时观点：上周我们认为大盘乐观看多，最终本周上证指数周线涨跌幅为-1.48%。本周短期模型大多数信号由看多转为中性和偏空，中期模型中性，综合模型以中性和偏空为主。因此我们认为，后市或倾向于震荡偏空。

    　　港股择时观点：上周我们认为港股指数看空，最终本周恒生指数周线涨跌幅为0.85%。本周成交额倒波幅模型继续看空。因此我们认为，后市或继续看空港股指数。

    　　下周推荐行业为：农林牧渔、基础化工、电子、电力及公用事业、消费者服务。

    　　金融 徐康：券商并购重组进入实操阶段

    　　国联民生合并后，协同效应有望充分发挥：1）整体规模提升。2）区域优势互补。3）业务能力增强。投资建议：作为业内近年有望率先实现并购落地的公司，预计国联并购对行业推动“减量提质”形成标杆效应。

    　　地产 单戈：收储还是盘活土储？

    　　真实的库存去化来自于产业发展和常住人口的净增加带来的城市外溢。如果短期难以靠常住人口净增加去化库存，那么，收储等待未来再释放是较好的办法。

    　　如果不是先收储未来再释放的方式，而是收储做保障房的方式，其本质是盘活土储，问题就变成了如何分担损失。即使不考虑损失分摊问题，以每年保障房实际需求为收储上限，则可能额外带来需求约 为 1 亿平，对应的资金可能约为 5000 亿元。如果按照收储做保障房的思路，我们预计短期对板块影响不大，可以重点关注地方国企。

    　　风险提示：

    　　1. 市场波动过快。

    　　2. 宏观经济复苏不及预期；宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

    　　3. 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。

    　　4. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

    　　5. 市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；交易能否最终成功实施存在不确定性；商誉减值风险。

    　　6. 收储进展不及预期。

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