大类资产策略周报

　　摘要

    　　大类资产配置：关注美国7月通胀与零销售数据

    1. 海外宏观：市场恐慌性情绪有所缓解，年内降息预期继续走强

    (1)日元升息引发蝴蝶效应：日本加息引发全球股市大跌，进一步加剧了市场对美国经济可能衰退的担忧，使得交易员大幅增加年内降息幅度的押注，美元指数和美债收益率周初承压下行。但随着后续日美央行官员出面讲话，市场担忧迅速降温，超跌资产价格有所反弹。

    　　(2)美联储年内降息预期继续走强：美国经济衰退的担忧在后半周迅速降温，部分美联储官员放“鹰”，使得市场恐慌性情绪有所缓解。但市场对年内美联储货币政策调整的预期有所增强，年内降息幅度或高达100bp。目前，CME利率观察工具最新数据显示，美联储9月降息50个基点概率达56.5%，11月累计降息75个基点概率为51.9%。

    　　2. 大类资产表现：市场恐慌性情绪有所缓解，美债收益率再度走高；VIX指数走高，市场风险偏好明显回落，权益市场周内承压运行，美元指数周内小幅走弱；美原油库存超预期回落提振油价，国际油价企稳回升；市场多空博弈继续，黄金价格震荡运行；海外经济衰退担忧仍存，国内需求改善较为缓慢，国内多数商品偏弱运行。

    　　(1)债市方面，美国经济衰退担忧促使资金快速涌入美债市场避险，虽然美日央行官员出面稳定市场情绪，但若即将公布的美国7月CPI数据再度反弹，将可能使得衰退交易再度抬头，建议谨慎对待；国内方面，资金面平稳的预期较为确定，短端债券相对稳定。央行在二级市场卖债尚未落地，政府债发行提速预期较强的情况下长端债券有继续向上调整压力。

    　　(2)汇率方面，日美央行官员出面稳定市场情绪作用显现，恐慌性情绪逐步走弱，预计美元指数或将继续区间震荡运行。

    　　(3)股指方面，从近期的市场表现来看，投资者正在针对经济下行风险、美联储政策时机、头寸拥挤、高估值以及日益加剧的选举和地缘政治不确定性展开双向博弈，因而也出现了较为明显的共振效应，市场波动也有所放大。国内方面，A股并非本轮由AI概念引导的套息交易的核心资产，因此整体影响较为有限，且A股估值目前处于低位，与美日股票的估值泡沫有根本性区别，预计指数近期仍以震荡为主。

    　　(4)大宗商品：原油方面，经济衰退预期或限制油价走高，但基本面依旧良好，持续观察海外需求的兑现程度能否对原油价格形成支撑。贵金属方面，黄金虽受美股快速下跌影响，但自身跌幅并不大，仍在高位徘徊，目前关注点在于金价能否坚定再创历史新高，拓宽向上的空间，预计短期内将继续震荡运行。

    　　3. 下周关注重点：

    　　国内关注7月经济数据；海外关注美国7月通胀与零销售数据

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