中际旭创(300308)：高速光模块出货持续环比提升 AI算力需求强劲

　　2023 年实现营收107.2 亿元（+11.16%），实现归母净利润21.7 亿元（+77.58%），实现扣非后归母净利润21.2 亿元（+104.71%）。23Q4 实现营收36.9 亿元（+32.80%），实现归母净利润8.8 亿元（+136.26%）。24Q1实现营收48.43 亿元（+163.59%），实现归母净利润10.1 亿元（+303.84%）。

    　　单季度收入持续突破新高，AI 算力的高需求带动高速光模块加速迭代。24Q1公司营收环比提升31.3%，400G、800G 等高速率光模块收入占比超过90%，毛利率仍有改善空间。伴随高速光模块出货量增长和收入占比提升，公司毛利率逐季度攀升， 23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 的毛利率分别为29.6%/31.1%/33.5%/35.4%。24Q1 毛利率为32.8%，环比下降2.6pct，主要因为每年一季度开始执行年降后的新价格，原材料端根据“先进先出”法消化存货，产品结构上24Q1 中400G 占比提升。后续随着BOM 成本端优化、良率提升和高毛利率产品出货量增长，整体毛利率仍有改善空间。

    　　产能端持续扩充，积极储备光模块新技术方案，龙头地位稳固。公司从2023年下半年起持续扩充泰国产能，加快设备调试，其中800G 产能持续扩建，1.6T 产能于2024 年下半年也开始建设，为后续景气需求做准备。1.6T 光模块正在送样测试，预计下半年会完成认证。硅光方面，400G 和800G 硅光上量较快，未来1.6T 硅光渗透率有望持续提升。

    　　费用端管控良好，经营效率提升。23 年销售/管理/研发费用同比分别变动+37.6%/-14.5%/-3.6%，四大费用率之和为11.33%，同比下降2.6pct。24Q1四大费用率之和为8.39%，同比下降7.17pct。考虑到24Q1 股权激励费用接近5000 万元，实际费用管控效率更高。

    　　盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润为56.8/73.8/88.3 亿元，对应PE 分别为22/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光模块需求不及预期；市场竞争格局恶化；光模块价格大幅下滑。

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