固定收益定期：哪些信用债回调较少？

　　8 月6 日开始，受监管的影响，债市出现回调。

    　　信用债市场走势如何？

    　　（1）回调始于8 月6 日，8 月12 日继续较大幅度回调。中高等级信用债回调幅度较大，其中又以银行二永债回调最快。低等级信用债上周继续下行，但8 月12 日也开始面临调整压力。

    　　（2）城投债中，AA-城投债受影响较小；云南、青海、天津、贵州变动相对较小，回调在7.5bp 以内。产业债中，呈现出等级越低，期限越短，回调更少的特点，社会服务、家用电器、农林牧渔受影响相对较小，上行未超过7.5bp。超长债中，期限越长，回调幅度越小，但或主要是受流动性制约。

    　　综合来看，本轮信用债调整主要是债市监管带来的市场波动，首先影响利率走势，信用债流动性偏弱，调整较慢，信用利差一度被动压缩。随着市场调整，信用债估值预计将逐步调整到位，但形成负反馈的概率较低。

    　　如何看待调整后的信用债收益分布？

    　　当前，票息资产主要分布于明显弱资质主体，以及超长久期信用债。具体来看，收益率2.4%以上并且隐含评级在AA(2)及以上的公募城投债主要分布于江苏、四川、山东的区县，期限稍长的广东、山东、重庆的地市以及四川的省级平台。产业债中，收益率2.4%的主要是5 年以上的超长债。当前，信用债的票息吸引力仍偏低，还有调整的空间。

    　　如何看待后续走势？

    　　考虑到当前“资产荒”格局仍未发生改变，我们认为短期调整将继续，但信用债的投资机会也在酝酿。未来一段时间，票息收益将显得更为重要，资本利得将被弱化，可以关注债市回调过程中的一些票息资产的超调机会。

    　　建议关注3~5 年隐含AA(2)/AA 债券调整中的机会，城投可以适度下沉；超长信用债从估值水平来看，距离7 月降息前仍明显偏低，预计仍有一定调整压力，可以关注过程中的超调机会。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

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