固收视角：地产销售有所回落、汽车零售动能反弹

　　暑期出行“量平价跌”，汽车零售动能反弹

    　　暑期出行热度维持在较高水平，价格方面表现出同比回落特征。①城内出行方面，截至8 月10 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比0.1%（前值为-2.8%），较2019 年同期+21.1%（前值为+17.2%），城内出行仍处于高位水平；截止8月4 日，拥堵延时指数同比-1.2%（前值为-2.7%）。暑期出行热度维持在较高水平。价格方面表现出同比回落特征，根据去哪儿网、航旅纵横等平台统计，暑期国内航线机票均价与中端酒店预定价格同比下降约6%~8%左右。②城际出行方面，截至8 月11 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+3.4%/+68.3%（前值为+3.2%/+67.0%），执飞率94.8%/89.5%（=执行航班数/计划航班数，前值为93.0%/89.0%，去年同期为94.3%/84.6%），百度迁徙指数、国内与国际航班执行情况环比上行快于季节性，现处于历史同期最高水平，城际出行热度较高。

    　　汽车零售动能反弹，纺织消费热度有所回升。①服务消费方面，截至8 月10 日当周，电影票房环比+202.7%（前值为-16.1%），电影票房同比去年+45.4%（前值为-13.8%），相较2019 年同期+62.2%（前值为-42.2%），观影市场升温明显。②耐用品方面，乘联会口径7 月1-31 日乘用车零售/批发同比去年同期-1%/+37%（前值为-3%/-17%）。近期以旧换新政策持续发力，7 月25 日后补贴优惠政策进一步加码，叠加部分豪华品牌陆续宣布退出后续价格战，消费者观望情绪开始扭转，此前积压的需求在近日开始释放。③非耐用品方面，截至8 月9 日当周，轻纺城成交量同比+9.7%（前值为-15.6%），纺织消费有所回升。

    　　政策端，8 月6 日，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。加强电动汽车与电网融合互动。充分利用电动汽车储能资源，全面推广智能有序充电。支持开展车、桩、站、网融合互动探索，研究完善电动汽车充电分时电价政策，探索放电价格机制，推动电动汽车参与电力系统互动。8 月8日，国家发展改革委、市场监管总局、生态环境部发布《关于进一步强化碳达峰碳中和标准计量体系建设行动方案（2024-2025 年）的通知》。其中提出，加快研制新能源汽车、光伏、锂电池等产品碳足迹国家标准，服务外贸出口新优势。加强重点产品和设备循环利用标准研制。制定汽车、电子产品、家用电器等回收拆解标准，研究制定农用机械零部件回收利用相关标准。8 月9 日，上海市政府印发《上海市交通领域大规模设施设备更新专项工作方案（2024-2027年）》。其中提到，计划到2027 年底前上海市公交车、出租汽车全面实现新能源化年均更新车辆超过总量的9%，累计更新公交车6200 辆、出租汽车1.1 万辆；基本淘汰机场港口内使用的国Ⅱ排放标准及以下的非道路移动设备和国IV排放标准及以下的非道路移动车辆，累计更新或新增非道1600 辆。

    　　建筑业供需偏弱，黑色供给加速下滑

    　　电力方面，用煤日耗同比波动，水电供应有所回落。水泥供需偏弱，库存延续上行，价格下行收窄。黑色供给加速下行，需求下滑，库存去化，价格转为上行。沥青开工率小幅回升，价格延续上行。化工产业链开工率延续回落。半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗同比波动，水电供应有所回落。截至8 月8 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+5.0%/+2.4%（前值为-3.0%/+3.5%），市场采购以刚需补库为主，市场观望情绪浓厚，用煤日耗高位波动。截至8 月11 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-27.8%/+14.7%（前值为-16.5%/+67.4%），受东部副热带高压影响，水电供给有所回落。

    　　（2）水泥供需偏弱，黑色供给加速下滑，库存、价格表现分化，沥青开工率小幅回升。①水泥供需偏弱，库存延续上行，价格下行收窄。水泥需求延续下滑，截止8 月5 日，水泥发运率同比-8.5pct（前值为-3.5pct）。供给端水泥生产偏弱，磨机运转率同比回升与基数扰动有关，但产能利用率延续下行，截止8 月2 日，磨机运转率环比-0.3pct（前值为-1.5pct），同比-0.4pct（前值为-0.8pct）；根据百年建筑网，截至8 月8 日，全国水泥熟料产能利用率+42.44%（前值+48.76%）。水泥库存去化放缓，截至8月2日，水泥库容比周环比+1.1pct（前值为+2.2pct）、同比-6.9pct（前值为-8.2pct）。

    　　水泥价格降幅收窄，8 月9 日当周水泥价格环比-0.7%（前值-1.2%）。②黑色供给加速下行，需求下滑，库存去化，价　　格转为上行。供给端，整体钢材供应仍处于低位。截至8 月8 日，全国高炉开工率同比-5.7pct（前值为-5.7pct），截至8 月9 日，线材产量同比-33.6%（前值为-25.5%），价格持续下跌，钢厂亏损扩大，钢厂或降低生产负荷或停产检修，建筑钢材产量持续下降。需求端，钢材需求延续下行，截至8 月9 日，建筑钢材成交量周同比为-26.0%（前值为-23.8%）。

    　　价格端，铁矿石价格环比+1.5%（前值-1.1%）。库存方面，螺纹钢库存进一步去化。截至8 月9 日，螺纹钢库存491.2万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-14.1%（前值为-1.9%），近五年库存分位数为28.0%（前值为29.1%）。③沥青开工率小幅回升，价格延续上行。截至8 月7 日，沥青开工率周环比+1.6pct（前值为-1.7pct），同比-19.4pct（前值为-20.5pct），处于历史低位水平，截至8 月9 日，沥青价格周环比+0.3%（前值+0.1%）。

    　　（3）化工产业链开工率延续回落。供给端，PTA 和聚酯环比有所回升，江浙织机开工下降。截至8 月9 日当周，PTA/聚酯/ 江浙织机负荷率周环比分别为-0.3pct/+0.1pct/-4.3pct （ 前值为-2.5pct/-0.1pct/-0.5pct ）、同比分别+0.0pct/-6.4pct/-4.1pct（前值为+0.8pct/-6.8pct/+0.5pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产维持在季节性高位水平。半/全钢胎开工率有所下降，但总体处于季节性高位。截至8 月9 日，半/全钢胎开工率周环比分别-0.1pct/-4.2pct （ 前值为+0.0pct/+2.4pct ）、同比分别+7.2pct/-6.7pct （ 前值为别+7.5pct/-6.0pct）。

    　　地产销售热度回落

    　　上周新房成交行情回落明显，结构上，一线>三线>二线。截至8 月11 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-16.9%(前值1.44%)，一二三线成交面积同比去年同期28.4%/-30.5%/-32.2% (前值为24.61%/-9.82%/4.87%)。二三线城市相较7 月底交易热度下降明显。

    　　上周二手房成交景气度回落，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。截至8 月9 日，26 城二手房成交面积同比去年4.93%(前值为18.44%)，其中一二三线同比51.57%/1.59%/-19.02%(前值55.66%/17.31%/-8.42%)，一二线城市仍是二手房成交的主要支撑。挂牌方面，截至7 月29 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.4%/-3.2%，挂牌呈现量价齐跌的特征。

    　　政策方面，上周房地产政策在中央和地方层面均有推进。核心发力点集中在保障性住房供给和需求端购房支持政策两方面。中央层面上，央行2024 年下半年工作会议强调落实好3000 亿元保障性住房再贷款政策，推动保障性住房供给稳步推进。地方层面上，各地政府围绕供需两侧继续完善房地产政策。供给端上，广州、深圳、南昌等市围绕保障性住房建设、销售及核准设立市场细则，全力推进存量住房收购工作。需求端上，昆明、宜春、黄山等市进一步优化公积金贷款政策及首付比例；江西、安徽、浙江等省市对于新建商品房购买提供现金、优惠券等多种形式补贴，多方面支持居民购房需求。

    　　整体来看，上周新房成交行情回落明显，二手房成交热度下降，二手房挂牌呈现量价齐跌的特征，贝壳KMI 指数下滑。

    　　随着前期新政刺激效果逐步弱化，市场供需格局回归淡季特征。从政策来看，一方面，中央及地方工作重心已转移至存量房地产收购及保障性住房建设，改革方向侧重供给端。另一方面，当前各地需求端政策仍有推进，但增量刺激政策较少，政策信号对市场预期提升效果有限。整体来看，短期内房地产市场或将延续观望氛围，交易主线仍是低需求下的以价换量，长期内供需关系改善则需要政策落地效果、居民收入预期等因素共同催化。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，多数地块以底价成交。从主要成交事件来看，无锡1 宗地块、上海两宗地块以溢价成交，温州、上海等市部分出让地块以底价成交。截至8 月11 日，百城土地成交面积周环比-43.31%，同比59.55%（较前值-73.78pct）；供应面积周环比-30.03%，同比-26.10%（较前值-16.1pct）；土地溢价率环比-3.65pct，同比-3.48pct（较前值-2.1pct）；土地成交总价周环比-69.33%，同比-67.97%（较前值-1.7pct）。

    　　出口运价延续走低

    　　上周进口运价跌幅明显。截至8 月9 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-2.3%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-0.2%，其中煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.31%/-0.32%/0.32%。在煤炭方面，8 月初高温天气下电厂日耗处于高位，迎峰度夏环境下能源保供工作利好煤炭运价，但综合来看，南方水电高发、煤炭库存高企等利空因素仍未改变，市场供过于求压力仍在，未来价格走势仍不乐观。铁矿石方面，当前铁矿石供需格局表现为小幅过剩，钢厂停产摸排及亏损程度整体压制下游需求增长，未来铁矿石运价将延续震荡行情。

    　　上周出口运价延续下跌。截至8 月9 日，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周-2.4%。具体来看，上周远洋航线运价走势分化，其中澳新航线运价小幅上涨，欧洲航线、北美航线运价下跌。从外部环境来看，当前主要贸易国经济放缓迹象对我国出口形成拖累。欧洲方面，当前欧元区制造业PMI 持续走弱，投资者信心指数跌至年内最低水平，地缘局势紧张叠加中欧贸易摩擦下，航运复苏情况有待观望；北美方面，本周美国基本面数据缓解了市场对美国经济衰退的担忧，初请失业金人数超预期回落至23.3 万人；经济活动方面，7 月ISM 非制造业PMI 重回扩张区间；截至7 月29日当周红皮书商业零售销售同比5.1%，高于前值4.5%；亚特兰大联储GDPNow 模型预计美国第三季度GDP 增速为2.9%，高于此前预计的2.5%。韩国、越南7 月出口同比增幅均有扩大，出口表现维持韧性。向前看，我们预计出口读数短期仍将维持一定韧性、但预期层面或继续存在较大扰动，全球PMI、新出口订单、运价等前瞻指标已有一定反映，出口环比可能是在季节性水平略弱于季节性的状态。

    　　猪肉价格走强

    　　猪肉价格走强，蔬菜价格上行。截至8 月9 日，农产品200 指数周均环比3.5%。截至8 月9 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为2.7%/-0.6%/-0.1%/1.1%，蔬菜/水果周环比7.6%/0.6%，鸡蛋周环比1.2%。上周猪肉价格上涨，生猪产能去化效果延续，适重标猪存栏较少，市场供应紧张，南北市场出现了不同程度“缺猪”的情况。上周蔬菜价格上行，受天气（高温、降雨）影响，部分蔬菜产区产量下降，市场供应量减少。上周水果价格上涨也与天气影响导致的供给减少相关。

    　　原油价格下行，铁矿石价格上行

    　　内盘方面，截至8 月9 日，南华工业品指数周均环比-2.3%，铜/铝环比分别为-3.2%/-1.1%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别1.5%/-0.4%/-0.7%，水泥/玻璃价格周均环比分别为-0.7%/-2.2%。外盘方面，截至8 月8 日，RJ/CRB 指数周环比-1.0%，布伦特原油周环比-1.4%，截至8 月10 日，LME 铜现货/LME 铝现货-2.75%/-0.16%。外盘方面，原油价格下行，主因全球资本市场波动后风险偏好的转变与海外经济衰退担忧下的原油需求预期的下调。内盘方面，黑色系价格大多数下行。

    　　（1）原油价格下跌。供给端偏多，伊朗与以色列冲突加剧，中东局势更加紧张，地缘溢价有所上行；需求端偏空，本周全球股市遭到抛售，市场避险情绪升温，市场选择持现金观望，原油市场承压，且市场对于对经济前景的担忧有所发酵，美国EIA 下调美油和布油的价格预期；后半周美国就业数据缓解了需求担忧，对原油价格形成支撑；库存端偏多，截至8 月2 日，美国EIA 原油库存下降372 万桶（前值-343 万桶），EIA 数据显示美国原油超预期去库，EIA 原油库存已经连续第六周下降。

    　　（2）黑色系价格大多数下行，铁矿石价格上行。螺纹钢价格下行，高温与降雨天气的影响仍在，叠加市场对建筑业预期尚未修复，下游采购需求受限，螺纹钢表观消费量下滑明显；铁矿价格转为上行，港口库存连续两周下降与专项债发行进度加速对价格有支撑，但在钢厂减产背景下，下游用钢需求并未有明显改善，上周价格上行更多为短期因素。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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