资产配置跟踪周报：市场震荡之后的思考与应对 红利博胜率 压降债券资产

　　核心观点

    　　大类资产总体表现：债市回调，A 股震荡，商品弱势。

    　　本周A 股观点： A 股震荡或将延续，红利资产依然是当前市场环境下博取胜率的关键。日元套息交易的逆转、美国衰退预期的交易共同导致全球权益市场的剧烈波动，风险溢价走低之下，A 股震荡或将延续，红利资产依然是当前市场环境下博取胜率的关键，中期来看还需要提升信心并逢低布局与扩内需相关产业的高质量标的，长期角度依然可以围绕新质生产力做好配置。

    　　逻辑1：在套息交易因日元贬值而发生逆转下，周一日股大跌带动全球资产下行。

    　　逻辑2：美国衰退交易抬升全球固定收益资产的吸引力。

    　　逻辑3：人民币汇率的稳定使A 股所受影响较小，叠加下半年政策继续放松的预期，尤其是消费端政策，A 股艰难挺过全球震荡，但未来小幅震荡的趋势依然存在。

    　　A 股配置建议：震荡之下以红利资产博取确定性，中期来看还需要提升信心并逢低布局与扩内需相关产业的高质量标的，长期角度依然可以围绕新质生产力做好配置，在配置策略上，依然关注高质量（高ROE+低估值+高现金流）。

    　　本周债市观点：债市进入调整周，债券资产需要压降? 债市震荡之后或将进入到平静期，后市收益率继续下行的可能性较小，利率债或进入稳定低波运行周期。本周一，在全球权益市场震荡之下，市场的风险偏好逐步回归，债券价格由此大幅下行，周一当日，10 年国债与30 年国债活跃券收益率分别下至2.08%、2.29%，创近二十年新低。

    　　但是周二开始，全球权益市场在大跌之后迎来上行，同时又受到交易商协会对4 家农村商业银行启动自律调查，以及周五统计局公布的CPI 超预期等通胀数据的影响，国债收益率呈现上行局面，最终带动全周收益率大幅上行。

    　　我们认为：本周债市的剧烈波动既有全球外部因素的扰动（如套息交易之下权益资产的大幅波动）也有国内经济向好趋势的影响（如CPI 超预期上行）等，在经过一周的震荡之后，市场正在逐步消化债市的利空因素，同时央行也在通过一系列工具对债券利率进行健康引导，再叠加下半年特别国债发行或将扩大，债券市场或将逐步回归至平稳阶段，而且收益率继续下行的空间相对有限。

    　　配置建议：债市整体需要保持谨慎态度，总体压降利率债资产仓位。我们认为，债权类资产在前期债牛趋势下，在一定程度上已经产生获利后的抛压，同时我们也关注到央　　行货币政策执行报告中提到，“人民银行灵活调整公开市场逆回购操作力度，既维护半年末流动性平稳，又避免债市情绪进一步过热”，这意味未来央行的政策还是要在推动国内经济发展的前提下确保市场的稳定，债市短期内的下行可能会增加金融市场的风险积累，在防风险与促经济的协同目标之下，央行或将加强对债市的预期引导。同时我们也应该注意到，下半年政策和资金（政府发债）或将更加积极，对债市收益率继续下行的推动力量或将减弱，下半年债市稳健平稳的发展或是主旋律。同时，央行积极维护长端利率的稳定，也会推动短端债券的稳定，综合判断，债券的波动性或将收敛。因此，配置策略上应总体压降债券资产的仓位。

    　　本周商品观点：本周商品市场也呈现震荡趋势。黄金资产在周一全球市场下跌的趋势下，可能存在全球平仓黄金而追加其他资产的逻辑，由此导致了黄金资产在周初的下跌，但是后期随着全球权益市场的企稳，以及美国衰退交易的影响，同时叠加全球地缘政治的不稳与美国大选尚未落地，综合影响之下，黄金再度走强。

    　　我们认为，当前黄金的上行逻辑依然未变，全球去美元化的进程继续推进，美国大选及全球地缘不稳定的局面或将仍然存在，黄金的避险属性或在未来继续被放大，黄金资产仍然具有较为明朗的上行逻辑。由此，我们依然建议继续增配黄金资产。

    　　商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。

    　　风险提示： 经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧、全球市场波动对A 股的传导

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