策略周报：南向交易占比接近历史极值

　　核心观点

    　　上周港股震荡上行，资金面初现减压迹象：1）外资，配置盘主被动外资净流出规模均收窄，持续性待验；2）南向，上周南向净流入规模回升，南向交易在港股成交额中占比31.8%，接近5 月初高点的历史极值；结构上，除了哑铃型加仓新经济和红利外，降息预期升温下，近期南向也净流入利率敏感的医药板块；3）产业资本，上周回购热度有所升温，回购额、回购市值比回升，均处于2010 年以来90%以上分位数，主要集中在大金融和互联网；4）情绪指标，上周恒指日均沽空比例回升至17.0%，但周三至周五快速回落（20%→13%），看跌看涨期权比率回落至0.9。

    　　外资动向：配置盘主被动外资净流出规模收窄

    　　8.1-8.7，以EPFR 口径统计的配置型外资净流出规模收窄，其中ADR 净流入规模扩大、港股净流出规模收窄。配置盘，港股主动外资净流出规模收窄至2.60 亿美元（vs 前一周净流出2.68 亿美元），被动外资净流出规模收窄至5.33 亿美元（vs 前一周净流出6.92 亿美元），港股主被动外资净流出规模均收窄，但持续性待验，关注杰克逊霍尔会议与9 月初美国非农数据；交易盘，我们估算的交易型外资净流出规模扩大至26.58 亿美元（vs 前一周净流出0.88 亿美元），上周上半周美股下行带动全球股市跟随调整、VIX 指数飙升至历史极值，或为交易盘资金波动的主要原因。

    　　南向资金：南向净流入规模回升，交易占比接近历史极值截至8.9 当周，南向资金净流入139.8 亿元，较前一周环比增加55.4 亿元；南向交易在港股成交额中占比31.8%，接近5 月初高点的历史极值。截至8.12 收盘，AH 溢价回落至147 左右，我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148 点位隐含美元指数105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH 溢价仍接近区间上沿，或已充分计入预期扰动。行业维度，传媒/电子/有色金属/煤炭/医药南向资金净流入规模居前，房地产/基础化工净流出规模居前。除了哑铃型加仓新经济和红利外，降息预期升温下，近期南向也净流入利率敏感的医药板块。

    　　产业资本：回购额、回购市值比回升，主要集中在大金融和互联网上周回购案例数49 起，较前一周减少21 起，回落至2010 年以来51.8%分位数；回购额32.5 亿港元，较前一周增加18.7 亿港元，上升至2010 年以来94.6%分位数；回购市值比上升至万分之0.62，上升至2010 年以来94.3%分位数。行业维度：1）考察回购额，保险、银行、资本货物等回购额居前，银行、保险、软件与服务等回购额环比提升；2）考察回购市值比，保险、银行、资本货物等回购市值比居前。个股维度，回购额前10 的个股为友邦保险/汇丰控股/恒生银行/快手-W/太古股份公司A /太古股份公司B /百胜中国/亿都（国际控股）/北森控股/天立国际控股。

    　　情绪跟踪：恒指沽空比例下半周快速回落，看跌看涨期权比率亦回落1）估值和风险溢价：截至8.9，恒生指数PETTM 小幅上升至8.7x，风险溢价（相对美债）回落至7.47%，仍位于滚动5 年均值附近；2）空头头寸：

    　　上周恒生指数日均沽空比例回升至17.0%，接近2021 年以来均值上方1x标准差，但后半周快速回落（20%→13%）；其中，港股互联网沽空比例回落至0.57%，港股地产回落至1.45%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回落至0.9，此前一度升至接近4 月中旬高点水平；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额回落至55.2 亿港元，占主板总成交额比重回落至5.33%，近期底部回升。

    　　风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

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