比亚迪(002594)：比亚迪出海之欧洲：纯电主导新能源市场 加速渠道与产品矩阵布局

　　需求分析：政策退坡短期扰动，纯电需求主导新能源市场

    欧洲轻型车销量规模持续恢复。2023 年欧洲轻型车销量1625 万辆，同比+17.83%，2017-2023年CAGR 为-3.0%。2024 年1-5 月轻型车销量678 万辆，同比增长3.59%。受部分国家政策退坡影响，新能源渗透率略有下滑，纯电需求主导新能源市场。2024 年1-5 月纯电销量72.3万辆，同比-1.09%，渗透率10.67%；插混销量34.2 万辆，同比+1.24%，渗透率5.04%。分国家来看，2024 年1-5 月德法英等主流市场轻型车市场增长恢复，除德国奥地利外新能源渗透率向上，欧洲主流国家市场新能源渗透率在15%-45%左右，荷兰和丹麦新能源渗透率最高，分别达到44.0%和42.6%。分类型看，主流市场新能源渗透率提升以纯电为主，其中荷兰、丹麦、比利时市场纯电渗透率分别+2.5pct / +9.8pct/+3.1pct。

    　　车型需求：偏好紧凑型与小型车，新能源渗透率中型与中大型更为领先欧洲市场各国轻型车消费特征相近，以紧凑型与小型车为主。2024 年1-5 月欧洲紧凑型SUV、小型车与紧凑型车占比较高，分别为27.7% / 14.5% / 15.5%。代表性车型来看，2024 年1-5月紧凑型SUV 热销为大众探歌T-Roc、Tiguan，销量分别为9.2 万/ 7.6 万辆；销量最高的小型车为达契亚Sandero，销量11.9 万辆；销量最高的紧凑型车为大众高尔夫，销量11.9 万辆。

    　　新能源车方面，中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于高占比的紧凑型、小型车市场。

    　　欧洲市场SUV-D、SUV-E、D、E 新能源渗透率领先，分别为43.3%/41.9%/28.9%/53.4%。从代表车型来看，中型车市场特斯拉Model Y、Model 3 细分市场市占率大幅领先于其他车型。

    　　比亚迪竞争力：品牌建设与渠道为基，多市场布局从竞争格局来看，欧洲轻型车市场以本土车系为主，日系丰田位居第二。分品牌来看，大众份额持续居于首位，2024 年1-5 月销量63.17 万辆，市占率9.3%。前十大品牌中除丰田、福特外，其余均为欧系品牌。新能源市场特斯拉竞争力强，Model Y 市占率第一。欧洲新能源轻型车市场特斯拉市占率领先，2024 年1-5 月特斯拉销量11.3 万辆，市占率10.6%。比亚迪2022年下半年起加快对欧洲多市场布局。持续丰富新能源产品矩阵，有望逐步彰显产品竞争力。比亚迪作为自主品牌先行者，品牌建设与渠道布局为当前重点。一方面，与当地大型经销商集团展开合作，快速布局渠道体系，合作荷兰经销商集团Louwman、欧洲经销商集团Hedin Mobility等深度合作；另一方面，与租赁公司展开合作，切入B 端市场。

    　　投资建议：技术与产品大年基本盘稳固，出海与高端化发力迈向新巅峰公司2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加持下，王朝海洋网主力车型将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润386、511、650 亿元，对应PE 17X、13X、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期；3、海外市场需求低于预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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