债市周观察：回调仍在持续 但卖出是阶段性的

上周，DR007 和FR007， R001 和DR001 一致上行，货币投放快速收紧，央行资金净回笼。8 月9 日当周， R001 从1.65%上升至1.86%，DR001 自1.57%上升至1.79%，两者上行速度逐步加快；同期，DR007 加速上行，回升至今年以来的均值附近，最终收于1.82%，FR007（回购定盘利率）小幅波动上升，从1.80%攀升至1.86%。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金212.90 亿元，逆回购总到期量7810.50 亿元，最终净投放资金为-7597.60 亿元。月初投放金额较小，央行资金净回笼。

    上周长债收益率一度突破关键点位，随后10 年期国债收益率在一周内调整近7BP，8 月12 日进一步攀升至2.25%的高位。我们分析其大幅回调的原因主要包括两方面：一是央行对长债收益率的强力干预，指导大型银行卖出长期债券，并对江苏省几家农商行启动自律调查；二是理财产品的赎回机制触发了负反馈效应，周四和周五市场恐慌情绪加剧，机构随之采取了止盈操作。在央行压制叠加机构止盈的共同作用下，债市回调幅度超出了市场预期。

    总体而言，尽管债市回调仍在持续，但我们认为当前的卖出行为是阶段性的，债券收益率的长期趋势仍是下行的。从基本面来看，经济数据尚未展现出明显的改善迹象，尽管上周公布的CPI 数据略有起色，但内需仍然偏弱，出口增速也在下滑。基本面决定了央行调控利率上行的幅度受到限制。另外，如果市场利率回调过多，也是央行不愿看到的情形，因为收益率大幅上行可能再次触发大规模赎回潮，从而酿成新的风险点。

    展望后市，目前2.23%的调整点位可能已经在合理区间，如果没有触发大规模赎回，收益率很可能在此区间内得到维持。从央行发布的《二季度货币政策执行报告》来看，央行仍然坚持宽松的货币导向，第三、四季度仍存在降准降息的可能性，在一段时间的多空博弈之后，我们认为利率或许仍有继续下降的空间。

    风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。

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