宏观周报：7月通胀回升 外贸保持平稳

　　7月CPI向上修复，PPI保持平稳

    　　7月CPI环比为+0.5%，高于过去10年（2014年至2023年）同月均值的+0.3%，同时，7月核心CPI环比为+0.3%，与过去10年同月均值持平，显示去除食品和能源后，7月CPI环比符合季节性。7月CPI同比录得+0.5%，较6月+0.3PCTS，高于市场预期的+0.3%。7月核心CPI同比+0.4%，较6月-0.2PCTS。7月核心CPI环比符合季节性规律的同时核心CPI同比下行，主因去年同期的高基数。同时，7月核心CPI同比涨幅放缓的同时CPI同比涨幅上行，主因此前一直拖累CPI同比的CPI食品项价格在7月结束了持续的同比下跌，涨跌幅由6月的-2.1%变为0。具体来说，由于生猪产能去化效应进一步显现，7月在猪肉价格同比涨幅由6月的+18.1%上升到7月的+20.4%，同时，由于高温降雨天气的影响，鲜菜、鲜果和蛋类价格由6月的-7.3%、-8.7%和-3.9%转为7月的+3.3%、-4.2%和+0.4%，对7月CPI食品项同比的回升起到了较大的支撑作用。7月非食品项同比为+0.7%，较上月-0.1PCTS，整体表现平稳。

    　　总体来看，7月CPI的回升，既有经济内在需求修复下核心CPI的修复因素，也有天气原因和猪肉产业周期原因下食品价格的强力支撑因素影响。往后看，预计后续CPI同比仍有继续上行的空间：其一，当前核心CPI环比已经回到历年同月均值，显示经济内在需求修复已取得一定进展，后续促销费稳增长政策继续发力下，内在需求不足对CPI的拖累将进一步减轻。其二，后续猪肉价格的向上趋势仍会对CPI同比形成较强的向上拉动作用。其三，今年三季度CPI翘尾因素的走低或对CPI同比起到一定压制作用，但四季度翘尾因素将上行，压制作用将减轻。

    　　7月PPI同比-0.8%，与6月持平，PPIRM同比-0.1%，较6月+0.4PCTS。7月PPI环比-0.2%，与6月持平，PPIRM环比-0.1%，较6月-0.2PCTS从工业子行业角度，7月30个子行业中，有8个子行业PPI环比为正，较6月的9个行业数量上略微减少。行业角度：石油和天然气开采业PPI环比+3.0%，主因国际油价上行；黑色金属治炼及加工、非金属矿物制品业PPI同比分别-1.7%和-0.6%，主因房地产行业筑底以及高温多雨天气影响施工下需求不振；消费品制造业中，化学纤维制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格出现上涨。

    　　7月制造业PMI指数与上月持平，延续低迷态势。从分项角度看，工业品价格仍然面临需求不足的制约。往后看，因翘尾因素的抬升，预计8月之后PPI同比仍将维持温和回升、降幅缩窄的态势，但PPI同比降幅缩窄的速度则取决于后续工业需求的恢复进程，即工业企业库存上行的趋势能否延续。

    　　7月外贸表现平稳

    　　近10年同月最低值。7月出口环比虽然较弱，但一方面因去年7月同期基数较低，从环比角度，近10年7月出口环比均值为+3.3%而今年7月出口环比录得-2.3%，为据海关统计，以美元计价，中国7月出口同比+7.0%，较6月的+8.6%有所回落。

    　　方面因为年初以来出口态势相对良好，因此7月出口同比增速仅较上月略降，且7月之后，今年前7月出口累计同比录得+4.0%，较上半年继续拾升，表明出口对经济的支撑作用进一步强化。

    　　出口金额增速较上月分别上行2.5PCTS和5.2PCTS，支撑了出口金额总体同比增速并分产品看，大部分产品出口金额增速较6月边际下滑，但机电产品和高新技术产品别为+5.0%+19.3%和+27.7%，增建分别较上月+3.1PCTS、+9.5PCTS和+4.3PCTS未出现大幅下滑。其中，7月手机。自动数据处理设备和集成电路出口金额同比增速分出口量升价跌的主要有箱包和硅靴等轻工业品以及家电和汽车底盘，出口量跌价升的主从出口量价角度，7月出口量价齐升的产品主要有肥料、铝材、手机、集成电路和脂舶，要是成品油，与全球油价走势相关。分出口目的地看，7月中国对欧盟、美国、中国香港和印度四个国家和地区出口增速上升，对东亚的日韩、东南亚国家联盟以及拉美和非洲的出口增速有所下滑。从对我国出口的拉动力角度，7月我国出口主要靠对东盟、美国、欧盟、拉美和中国香港控动，分别拉动7月出口增速上行1.81、1.22、1.21、1.07和0.98PCTS。值得注意的是，我国核心出口目的地中，7月对美国和欧盟的出口拉动力较6月上行，但对东盟和拉美的出口拉动力有所下行。

    　　比大幅度回升。从量价角度：7月进口工业原科中的原油是量跌价升，主要受国际油价要原因在于铁、钢、原油、天然气等工业原料以及机电产品和高新技术产品进口金额同进口方面，7月我国以美元计进口金额同比+7.2%，较6月的-2.3%明显回升，主回升影响；天然气进口金额增加主要是量的驱动，价格仅较上月微涨；铁矿及铜矿为进口价格和进口数量同步增长；集成电路进口价格略微下跌，但进口数量增长超+15%，表明其进口金额高增主因我国高新技术产业生产预期较强。

    　　济的支撑作用。往后看，我国外贸面临着一定压力，主要原因在于发达国家地区经济的总体来看，7月我国外贸表现相对平稳，延续了年初以来，特别是二季度以来对经不确定性。7月，当前对我国外贸增速拉动最大的两个地区，欧盟和美国制造业PMI分别录得45.8%和49.5%，分别与上月持平和较上月-2.2PCTS，此外，美国7月非农数据明显低于预期，也加深了市场对美国经济走势的担忧。综合来看，预计后续外贸仍将保持平稳，主要原因是：发达经济体当前经济放缓的程度并不陆，后续仍能对中国出的地的持续多元化下，我国出口稳定程度提升；我国当前仍具备全产业链优势，且产品口提供一定支撑；近些年我国通过调整外贸策略，对东盟等地区出口份额攀升，出口目性价比及技术水平相对竞争力强。

    　　风险提示：国际局势出现黑天筹利空事件：海外宏观经济下行超预期：国内稳增长政量效果不及预期：国内需求智恢复速度显著偏慢

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