羚锐制药(600285)：利润超预期 看好全年持续性

　　投资要点

    　　事件：2024 年8 月12 日，公司发布2024 年半年报，报告期内实现营收19.06 亿元(同比+12.07%)，归母净利润4.13 亿元(同比+30.30%)，扣非归母净利润3.94亿元(同比+30.82%)；单Q2 实现营收9.97 亿元(同比+9.31%)，归母净利润2.23亿元(同比+28.90%)，扣非归母净利润2.13 亿元(同比+30.20%)；业绩超预期。

    　　观点:盈利能力提升驱动业绩超预期

    　　收入增长符合预期，二季度略有波动，看好全年10%+稳健增长。2024 年上半年实现营收19.06 亿元(同比+12.07%)，Q2 营收9.97 亿元(同比+9.31%)。Q2 单季收入增速略低，我们认为原因系药店客流减少。考虑公司下半年基数较低，特别是受2023 年三季度反腐影响，院内产品有望在24Q3 实现较快增长。所以我们预计下半年收入增速有望实现双位数增长，全年收入有望实现10%+稳健增长。

    　　费用率下降，盈利能力超预期。24H1 公司毛利率为76.04%，同比+0.72pct；销售费用率为44.85%，同比-1.69pct；管理费用率为4.39%，同比-0.57pct；研发费用率为2.48%，同比-0.07pct；归母净利率为21.67%，同比+3.03pct。特别是销售费用率同比下降1.69pct，超我们预期，我们发现主要是公司通过优化市场营销活动及加强数字化赋能等方式推进营销体系整合化和管理精细化的效果超预期。

    　　我们认为该因素具备较强持续性，所以全年我们预期销售费用率44.26%。结合毛利率、费用率分析，我们预计2024 年全年净利率18.80%。

    　　增长质量分析：现金流表现出现下降，营运效率下滑。24H1 应收账款周转天数分别为26.88 天，同比上升2.38 天；24H1 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为93.17%，经营活动产生的现金流量净额同比-26.09%。我们发现这主要是收到的现金回款减少，承兑回款增加所致。

    　　上调至“买入”评级。基于公司盈利能力超预期，且因为营销体系整合化和管理精细化具备较强持续性，我们上调2024 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润7.04/8.31/9.73 亿元，同比增长23.97%/18.04%/17.07%，EPS 为1.24/1.47/1.72 元，对应PE18.55x/ 15.72x/13.43x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：政策调整风险；成本波动风险；市场竞争加剧。

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