固定收益定期报告：基金行为偏谨慎 动量模型超跌翻多

投资要点：

    债市方向结论

    本周债市利率回调，方向性模型虽然仍表现为总体中性偏多，但看多幅度有明显减弱，短期内从赔率上看3年期品种可能表现较好。方向性模型中，DNS模型预测结果虽然仍偏多但认为10年期国债未来1个月的下行幅度从之前接近10BP收敛至4BP左右，动量模型于8月12日从中性转为看多。基金归因模型显示中长期纯债型基金的久期存在边际下行，本周基金对主要长端品种的偏好也持续下行。在中短端品种中，3年期品种从当前点位以及未来可能的演绎路径来看，在短期内可能是一个较好的品种。

    量化模型结论

    从模型整体结论来看，方向模型中性偏多，但看多幅度上有明显减弱，分期限模型显示3年期品种可能表现相对较好。总体方向性观测模型中，动量模型于8月12日从中性转为看多，DNS模型仍看多，但预测的1个月后利率下行幅度与当前实际利率较为接近；基金归因模型显示基金久期仍相对较高，但方向上有边际下行的倾向；情绪指标模型持续偏空。从近期的机构行为来看，基金公司对于长端利率债偏好持续边际下行，大型商业银行对10年期国债也存在明显的净卖出行为，相应的长端主要对手方为农商行。整体市场情绪方面，债市杠杆率相对较为稳定，30年国债换手率则有一定的上行。

    期限选择上，1年和3年品种相对表现较好，考虑到货币政策边际收紧的可能性相对有限，即中短端的偏弱市场出现的可能性较小，虽然赔率方面1年期品种略高于3年期品种，但从收益率点位来看，1年品种的收益率吸引力较低，因此综合来看，短期3年期品种可能表现较好。

    对于3年期品种，目前主要的变量在于动量的边际上行，8月9日3年品种的20日动量年分位数从23.9%上行至38.2%，上一次类似的变化产生于7月8日，彼时3年期品种收益率在10个交易日内下行了10BP，我们截取收益率分位数处于25%以下，且动量分位数从25%以下上行至25%以上的时点，从结果来看，大多数点位均分布于趋势下行期的收益率反弹时点，即使在弱市场假设下出现利率大幅上行的时点也处于50个交易日之后，即从持有期来看，短期3年期是一个性价比相对较高的品种。

    风险提示

    市场风险超预期，政策边际变化。

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