旅游酒店及餐饮行业：美国餐饮Q2同店延续压力 更聚焦性价比

　　行业近况

    　　美国餐饮品牌发布Q2 业绩，多数品牌同店承压，后续提价谨慎、通过强化性价比等提振客流。效率提升仍有空间。参考美国餐企，我们认为需求持续变化下国内品牌需在产品、定价、营销等方面积极调整和创新。

    　　评论

    　　Q2 美国餐饮同店表现分化，性价比是关键影响因素。美国餐饮大盘延续承压趋势，麦当劳及星巴克均提及消费者外出就餐频次减少。Chipotle和达美乐在同价位段内维持性价比优势，同店表现领先。Chipotle Q2 同店同比+11.1%（客流+8.7%/客单+2.4%），较19 年同期+55%（环比-1ppt），超市场预期；订单量在不同收入消费者中均有增长。达美乐Q2 美国同店同比+4.8%（外带+7.9%/外卖+2.7%；提价贡献约1.5%），较19 年同期+22%（环比基本持平）；订单量在不同收入消费者中均有增长。其余餐饮品牌录得同店持平或下滑：达登饭店Q2（FY4Q24）同店同比持平，较19年+16%（环比+1ppt）。麦当劳由于性价比优势减弱，Q2 美国同店同比-0.7%，较19 年同期+31%（环比-5ppt），低于市场预期；低收入群体显著承压。星巴克Q2（FY3Q24）北美同店同比-2%（客流-6%/客单+3%），较19 年同期+24%（环比-5ppt）；中国同店同比-14%（客流/客单分别-7%），恢复至19 年同期68%（环比基本持平）。YUM! Brands旗下肯德基/必胜客Q2 美国同店同比分别-5%/-1%，较19 年同期+10%/+6%。

    　　消费力承压环境下多数品牌提价谨慎，提振客流是重点。麦当劳已在美国推出5 美元低价套餐，在低收入群体中表现出色，美国93%的餐厅承诺将此优惠延续到夏季。Chipotle观察到6 月同店增速环比走弱至约6%，对后续同店预期相对谨慎，24 年无提价计划，公司维持全年同店增速中高单位数增长预期。达美乐预计促销及会员活动延续将带动H2 美国同店增速保持3%及以上。星巴克聚焦产品创新及会员营销，Q2 美国会员消费频次有所提升，未来将持续通过针对性营销提升会员活跃度。星巴克美国Q2 同店下滑主要来自非会员群体（非会员消费占比约四成），7 月上线非会员线上点单系统以提振非会员客流。

    　　成本端：人工仍有压力；聚焦效率提升。Chipotle预计Q3 工资通胀率约6%；麦当劳观察到原材料成本通胀回到低单位数，但工资通胀仍相对较高。效率优化仍有空间，如达美乐2Q24 平均配送时间较2Q22 优化近10%；Chipotle通过岗位优化等提升门店备餐效率；星巴克继续在门店推广自动化设备。此外，达美乐下调24 年国际市场新开店目标175-275 家至650-750 家，主要由于DPE（为澳大利亚、日本等地加盟商）不及预期。

    　　估值与建议

    　　维持覆盖标的的评级、盈利预测和目标价。

    　　风险

    　　消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；企业未能提升管理能力应对变化。

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