简评：伟隆股份转债投资价值分析

　　概要

    　　伟隆转债规模2.697 亿元，当前债项评级为A，T 日为2024 年8 月13 日（星期二）。根据我们的新券定价模型，我们认为在当前公司股价的情况下，其转债上市定位可能在130.38 元附近，溢价率约11.01%。

    　　正股分析

    　　发行人伟隆股份主营工业阀门制造，主要面向欧美品牌商贴牌销售，近年来积极拓展海外市场业务，扩产节奏有序展开。从公司2023 年年报看出，公司营收中阀门销售、阀门零件与管件、机械铸件及其他分别占比81.74%、10.46%、4.15%；毛利占比中，阀门销售、阀门零件与管件、机械铸件及其他分别占比88.18%、9.94%、-0.97%。

    　　公司2024 年一季报显示综合毛利率达到37.64%的水平。

    　　公司境外业务占比较高，主要以美元结算。2021-2023 年公司外销收入占比分别为75.33%、83.53%及78.75%，主要销往欧洲、亚洲、北美洲等地区。公司外销业务以贴牌模式为主，2023 年公司贴牌、自有品牌经销、自有品牌直销收入占比分别为59.1%、30.89%、10.01%。

    　　公司本次发行拟募集资金总额不超过2.697 亿元，扣除发行费用后拟全部用于智慧节能阀门建设项目。公司预计项目建成后智能阀门产品将新增产能2.5 万套/年，燃气阀门产品将新增产能3.5 万套/年。截至2023 年末公司共有阀门产能46.9 万套/年，目前公司主要产品为用于水处理领域的、不含智能功能的普通阀门产品，本次募投项目产品智能阀门增加在线检测、远程控制、数字定位、异常报警、数字化管理等功能，“智慧城市”需求下应用场景广泛。

    　　除募投项目外，公司在沙特和泰国均拟新建阀门产品产线，建成达产后，沙特项目年产能 6 万套，泰国项目年产能10 万套。未来一部分资源被用作内部供应，公司预计在“智慧节能阀门建设项目”及沙特和泰国拟建产线建成并达产后，公司阀门产品年产能预计将提升至 65.70 万套。

    　　正股估值在同行企业里偏中等，市值规模较小，弹性较好。公司截至2024/8/12 收盘P/E(TTM)为20.52x，P/B(MRQ)为2.83x，均位于自身历史较低水平。正股总市值规模22.16 亿元，流通盘占比54.47%，无股权质押，公司实控人为范庆伟（个人性质），截至2024 年3 月31 日第一大股东（范庆伟）持有公司股份55.82%，近180 日波动率为56.83%，弹性较好。

    　　条款及定价

    　　转债规模较小，债底保护较弱。本期转债规模2.697 亿元，初始转股价为8.6 元，转股期起点：2025 年2 月19日，最新平价约117.44 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.50%, 0.70%, 1.00%, 1.80%, 2.50%, 3.00%，到期赎回价格115.0 元，面值对应的YTM 为3.37%，债底约为78.61 元，债底保护较弱，下修条款为85%，15/30（净资产和面值为底），强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。

    　　根据我们的定价模型, 华设转债、中宠转2、药石转债、莱克转债、赫达转债等对本期转债的参考价值较大，我们预计其二级市场定价应在130.38 元附近，溢价率约11.01%。我们认为当上市价格高于134.29 元时可认为高估，高于136.89 元时则显著高估。当上市价格低于126.46 元时可认为低估，低于123.86 元时存在显著低估。

    　　风险

    　　原材料价格与汇率波动；新增产能消纳不及预期；下游需求走弱。

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