中触媒(688267)：海外脱硝分子筛需求回暖驱动业绩环比改善

　　2023 年及1Q24 业绩符合市场预期

    　　中触媒公布2023 年业绩：收入5.50 亿元，同比下降19.2%；归母净利润0.77 亿元，对应每股盈利0.44 元，同比下降49.3%，符合市场预期。扣非净利润0.54 亿元，同比下降58%；经营活动现金流净额1.07 亿元，同比增长100%。公司业绩同比下降，主要是受下游需求及客户市场份额变化影响，公司核心产品移动源脱硝分子筛订单下滑所致。分产品看，特种分子筛及催化剂系列收入4.39 亿元，同比下降31.3%；非分子筛催化剂收入0.81亿元，同比增加280%；技术收入0.25 亿元，同比增加75%。受销量下滑开工率较低影响，2023 年毛利率同比下降7.6ppt 至31.5%。

    　　4Q23 实现营收1.86 亿元，环比提升45.8%；归母净利润0.34 亿元，环比大幅改善。业绩环比回暖主要是海外脱硝分子筛订单回暖驱动收入回升及4Q23 实现公允价值变动收益0.21 亿元所致。

    　　1Q24 实现营收1.99 亿元，同/环比提升61.2%/7.2%；归母净利润0.35 亿元，环比提升4.3%，符合我们预期。业绩回暖主要是海外移动源脱硝分子筛订单持续增长所致，1Q24 毛利率同/环比提升6ppt/15.7ppt 至37.6%。

    　　发展趋势

    　　海外移动源脱硝分子筛订单有回暖趋势。根据公告，2023 年公司实现移动源脱硝分子筛销量约1,420 吨，1Q24 实现销量约730 吨，其中出口约560吨明显回暖。公司认为需求增长主要是其客户巴斯夫符合新一代标准的尾气处理催化剂于欧洲、美国持续放量所致。向前看，公司已与巴斯夫签署技术合作协议，合作进行下一代移动源脱硝分子筛的研发工作，我们认为随欧七排放标准逐步推进，公司收入有望持续回暖。

    　　基于硅、铝原材料持续研发，高纯氧化铝、氧化硅制备取得技术进步。

    　　2023 年公司开展的“液相合成法制备高纯石英砂技术工艺及放大项目”被列入大连市重点科技研发计划项目拟立项名单，公司规划3,000 吨化学合成高纯石英项目目前已取得环评批复，公司预计有望于年内完成试生产开展产品验证工作，我们认为新产品有望于2025-26 年对公司利润贡献增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年盈利预测1.35 亿元不变，引入2025 年盈利预测1.6 亿元。公司当前股价对应2024/25 年27.5/23.4 倍市盈率。维持目标价25 元不变，对应2024/25 年33/28 倍市盈率和18.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大客户依赖度高，下游需求不及预期，新项目建设进度不及预期。

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