华秦科技(688281)：批产订单陆续落地 新研任务持续跟进

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　华秦科技2024H1 实现营收4.85 亿元（yoy+27.04%），归母净利2.16 亿元（yoy+17.44%），扣非净利2.07 亿元（yoy+18.15%）。其中24Q2 实现营收2.38 亿元（yoy+21.71%，qoq-4.06%），归母净利1.01 亿元（yoy+6.32%，qoq-11.54%）。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.07/6.47/8.19 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为30 倍，考虑公司主营业务隐身材料的稀缺性，且当前多个牌号产品进入小批量试生产阶段，未来新牌号转正式批产后成长空间广阔，给予公司24 年43 倍PE，目标价111.80 元（前值除权后为101.40 元），维持“买入”评级。

    　　产品条线储备丰富，小批试制新产品订单陆续增多根据公司公告，在军用领域，1）批产型号：公司批产产品稳步推进，且为前期部分装备提供隐身材料维修业务；2）新研型号：公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品拓展至机身、舰船等领域，小批试制新产品订单陆续增多。民用领域方面，公司进一步开发声学超材料、重防腐材料、高效热阻材料、电磁屏蔽材料等系列民品并大力拓展其在国家重点工业领域的应用。

    　　毛利率或受产品结构影响短期下滑，管理费用因子公司费用支付波动较大24H1 公司毛利率为56.27%，同比-1.80pcts，我们认为主要受产品结构影响，新研产品收入占比扩大所致。24H1 公司销售费用为0.08 亿元，同比+18.07%，销售费率为1.61%，同比-0.12pcts。管理费用为0.32 亿元，同比+65.18%，主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用、专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致，管理费率为6.66%，同比+1.54pcts。研发费用为0.33 亿元，同比增长0.26%，研发费率为6.81%，同比-1.82pcts，研发费用率维持高位，24H1 公司期间费用率为15.75%，同比+1.54pcts。

    　　批产合同逐步落地，子公司项目稳健推进

    　　公司于1 月18 日/1 月31 日/7 月5 日分别发布公告，向某客户销售总价为3.10 亿元（含税）/3.32 亿元（含税）/1.32 亿元（含税）的批产项目销售合同，或彰显公司批产产品稳步推进。同时子公司华秦航发科技部分产线开始首件验证及试生产，力争在2024 年下半年实现全面投产并着手进行零部件整件承制资格取证相关工作；子公司华秦光声研发的声学超构材料已经逐渐进入实际运用的工程化阶段；子公司上海瑞华晟新材料及沈阳瑞华晟新材料公司研发的陶瓷基复合材料，目前正在积极开展项目前期建设工作。

    　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。

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