新洋丰(000902)：业绩同比增长 产业链一体化优势有望增强

　　新洋丰发布2024 年半年报：公司上半年实现营业收入84.19 亿元，YoY+4.59%，归母净利润为7.38 亿元，YoY+6.93%。

    　　从收入端看，化肥产品销量增长带动营收提升。上半年，公司复合肥整体销量已由1 季度的下滑转向正增长，同比增长了12.38%，其中常规复合肥销量同比增长10.16%、新型复合肥销量同比增长19.45%。从利润端看，受益于原料单质肥价格企稳后下游需求恢复，公司综合毛利率同比提升1.17 个百分点至16.06%，带动净利润增长。其中，磷肥毛利率同比提升1.99%至15.53%，常规复合肥毛利率同比提升0.86%至12.42%，新型复合肥毛利率同比提升1.89%至21.90%。

    　　公司新型复合肥占比不断提升，产品结构持续优化升级。公司近几年加大了在新型复合肥产品方面的投入力度，从产品力、渠道力、服务力出发把握市场，大力发展新型肥蓝海市场。公司新型肥的销量已由2016 年的33.56 万吨增长至2023 年的112.26 万吨，7 年时间增长了234.51%，年复合增长率达18.83%；新型肥料占复合肥整体销量的比例由2016 年的11.73%提升至2024 年上半年的30.43%。公司新型肥的毛利率较普通肥高，新型肥的占比不断提升有助于提升公司整体盈利水平。

    　　配套资源项目建设持续推进，有望丰富产品布局，增强产业链一体化优势。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告，近几年公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。目前公司在建产能包括无水氟化氢、精制磷酸等配套资源项目；集团磷矿注入事宜也在有序推进。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026 年净利润分别为13.68、16.17和18.93 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.26 和1.47 元，当前股价对应P/E值分别为11、9 和8 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

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