轻工行业周报：轻工双周汇(十三)：政策驱动格局有望改善 两轮车龙头发展可期

　　政策驱动格局有望改善，两轮车龙头发展可期通过复盘两轮车上一轮新国标政策影响，我们认为：1）需求端：在政策标准未明确出台前，行业需求经历阵痛波动属于正常现象。后续伴随新国标修订版的正式出台，两轮车销量拐点可期，需求有望迎反弹。以雅迪控股为例，受新国标影响，公司2019 年1 月、3 月及4 月销量低迷，2019H1 两轮车销量为203 万台，同减17.8%。但新国标正式执行后，2019H2 公司两轮车销量为406 万台，同增58%，环比2019H1 显著提升；2）供给端：上一轮新国标执行后，两轮车CR2 销量市占率快速提升，从2019 年的31%提升至2023 年的49%。今年以来，行业政策标准的制定更严格&更细化，从生产端拔高了准入门槛，预计后续新国标修订版正式出台后，行业头部企业市场份额有望继续提升，中小企业或面临加速出清的局面。2023 年两轮车尾部企业市场份额估测约在15%左右，对应销量约825 万台，假设行业总销量维持在5500 万台，若CR2 市占率分别提高4%/8%/12%，则CR2 合计年销量将增长8%/16%/25%。

    　　行业观点

    　　必选消费：聚焦龙头，份额提升推动稳健成长。百亚通过产品创新迭代（大健康系列）和拓渠道（抖音破局到其他线上平台提份额，线下外围市场拓展）快速成长，Q2 持续超预期。公牛在电连接和墙开领域具备绝对优势，坚持创新产品（提单价）和渠道变革（扩品类），新能源及出海业务打开长期空间。晨光已基本完成渠道转型和内部调整，期待传统零售业务逐步复苏，Q3 是大学汛消费旺季，有望提速，叠加科力普稳健增长、九木中高速增长和海外新市场空间。

    　　家居：景气仍在探底，龙头聚焦优势再提份额，股价上可以先乐观起来。当前家居基本面仍在磨底，不过近期地产政策有望逐步修复市场预期，估值和股息率仍持续彰显类债投资价值，部分龙头分红比例已升至50%-80%区间，结合家居零售现金流较好，分红比例有望维持。中长期我们看好三类商业模式下龙头的机会：1、大家居模式；2、产品型公司；3、智能家居品类。

    　　造纸：浆价是本轮上涨行情的核心驱动，近期价格开始回调，需关注新产能投放和中国进口需求减少对浆价的压力，不过下半年全球进入需求旺季，若海外新产能爬坡期延长，浆价回调周期或将持续至2025H1。纸周期仍在底部，有望在2025-2026 年迎来新一轮上涨，长期看好太阳纸业，同时关注玖龙/博汇/特种纸龙头的左侧机会。

    　　出口链：Q2 业绩扰动因素较多，板块回调后可关注有1-2 年以上成长逻辑的机会。跨境电商、国内品牌、海外代工提份额等多元成长逻辑并行，龙头迎来更长期的投资价值。匠心家居、共创草坪有较好的独立成长逻辑；Stanley 持续高增长可期，嘉益股份伴随成长；中大件跨境电商，致欧科技长期空间广阔，恒林股份现阶段增速快；传统制造出海有优势的永艺股份和卫浴代工龙头，同时关注PVC 地板天振股份的困境反转。

    　　包装：看好裕同科技稳健成长及利润率拐点，关注三片罐龙头的业绩弹性及两片罐格局改善。

    　　裕同科技作为利润率稳步提升的高分红包装龙头，有望随下游行业复苏进入上行通道；三片罐伴随大客户稳健增长且利润率高，业绩增长有保障；二片罐目前处于盈亏平衡线，后续龙头间并购（宝钢、奥瑞金此前发布对中粮要约收购）有望改善二片罐竞争和供需格局，中期角度带来盈利弹性，同时个股存在盈利结构性改善逻辑（利润率高的三片罐和海外两片罐增速较快）。

    　　风险提示

    　　1、政策执行力度不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争格局恶化。

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