凯因科技(688687)点评：凯力唯快速放量 长效干扰素报产在即

投资要点：

    事件：公司发布2024 半年度业绩，2024H1 公司实现营业收入5.97 亿，同比增长4.89%，归母净利润4240 万，同比增长10.54%，扣非归母净利润为4466 万，同比增长6.84%。

    单Q2 实现营业收入3.84 亿，同比增长2.10%，归母净利润2026 万，同比增长17.66%，扣非归母净利润为2438 万，同比增长18.19%。业绩略低于预期。

    研发投入持续加大，销售费用率明显改善。公司2024H1 研发费用率为10.36%，同比增加2.66pct，通过持续加大研发投入，推进重点在研项目管线。2024H1 管理费用率为9.36%，同比增加1.18pct。2024H1 销售费用率为52.35%，同比减少6.06pct，销售费用率的明显改善源于凯力唯销售额和销售占比明显提升，以及金舒喜、复方甘草酸苷系列产品集采后销售投入减少，我们预计随着凯力唯持续放量，金舒喜集采全面执行后，公司销售费用率将继续改善。

    凯力唯快速放量，金舒喜和安博司短期承压。自2022 年底凯力唯医保报销适应症覆盖泛基因型后，凯力唯开始快速放量，且随着产品规模扩大，净利率也在持续提升，根据公司披露的子公司凯因格领情况，2024H1 净利率为29%，较2023H1 同比增长11pct。自2023 年底江西省医保局公告干扰素省际联盟集采后，直到2024 年6 月1 日江西省才开始落地执行，上半年尚有许多省份未开始执行集采，因此金舒喜发货受影响，预计下半年在集采全面落地执行后将恢复至正常销售水平。安博司受代理回收影响，上半年销售承压，预计今年下半年也将逐步恢复。

    长效干扰素报产在即，即将迎来产品兑现。目前长效干扰素治疗低复制期慢性HBV 感染III 期临床试验已经完成数据锁库，有望在今年三季度进行报产。目前长效干扰素治疗乙肝竞争格局良好，外企已退出中国市场，国内市场仅派格宾一款产品在售，公司有望成为国内市场第二款治疗乙肝的长效干扰素产品。

    维持“买入”评级。考虑到金舒喜和安博司对整体业绩的影响，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润为1.40 亿、1.87 亿，同比增长20.2%、33.7%（此前预测分别为1.71 亿、2.33 亿），并新增2026 年预测，预计实现归母净利润2.54 亿，同比增长35.4%。

    公司大品种凯力唯快速放量，长效干扰素报产在即，看好上市后在乙肝功能性治愈领域的表现，因此维持“买入”评级。

    风险提示：产品商业化不及预期的风险、新药研发风险、集采降价风险。

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