平高电气(600312)：业绩高增长 经营态势向好

　　公司围绕核心的高压开关业务，拓展多门类相关一次产品，形成了一次设备领域比较齐备的产品系列。同时，公司较早开始积极布局中压配网领域，产品覆盖更宽更可持续。过去几年，公司经营反转，并且保持着优秀的经营质量。公司有望享受特高压与高压电网建设的红利，配网领域投资加速也将带来弹性。

    　　围绕高开开关，形成一次领域解决方案。公司历史积累深厚，有国家认定企业技术中心，建立了交直流、全系列、全电压等级开关设备科技研发体系，围绕优势的开关产品，公司形成了包括高压与中压开关、GIS 与GIL、隔离开关、绝缘、互感器等一次解决方案。同时，公司通过内生发展与整合，构建了配电网产品体系与比较立体的市场服务体系。公司很早就开始海外业务拓展，已出口六十多个国家和地区。

    　　2023 年业绩分析。公司2023 年收入、归母净利、扣非净利110.8、8.16、8.07 亿元，分别同比增长19.4%、284.5%、303.7%。公司高压板块业务增长24%，国际板块大幅增长261%，配网业务同比略降。公司23 年净利率较上年提升5 pcts，主要系公司收入结构变化、配网利润率大幅提升等。公司经历行业波动后资本开支趋于保守，2017 年之后固定资产净值持续下降，保持着优秀的经营质量，近几年赊销比显著下降，目前在手净现金50 亿元。

    　　公司总体经营向好。公司2023 年在国家电网公司输变电项目变电设备中标金额同比大幅增长，市占率7.3%排名第2，其中组合电器、断路器市占率分别22%、29%排名第1，隔离开关14%，市占率居前。总体看，公司高压开关类产品行业地位居前。报表端，公司2023 年底合同负债12.5 亿元，同比+75.43%，印证经营态势良好。行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价还略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，都带来电力设施的长期和客观需求，预计未来电力投资将会保持一定增长。

    　　公司在高压电网与中压配网业务方面有弹性。公司高压开关类产品最齐备，业务占比也比较高，如果高压/超高压电网建设加速，或特高压交流加速，公司经营弹性会比较大。同时，公司配网业务板块在整合天灵等公司后规模更大，如果配网行业发展加快，公司受益可能也会比较显著。

    　　投资建议：公司有竞争力，行业仍在增长，未来发展可持续；估算公司2024、2025 年归母净利润为11.57、14.94 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。

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