7月金融数据点评：总量增速持续适配新常态 广义流动性边际小幅改善

　　社融增速环比小幅回升，增量主要来自政府债、未贴现票据和企业债。7 月社融同比增长8.2%，环比回升0.1pct，当月社融增量7708 亿元，同比多增2342 亿元。

    　　结构上：1、人民币贷款同比少增1131 亿元，在有效需求仍待修复、治理资金空转和淡化“规模情结”的影响下，信贷增量持续向更真实、更高效的方向回归。2、政府债同比多增2802 亿元，继续贡献主要增量。3、企业债同比多增738 亿元，股票融资同比少增555 亿元，企业债券融资意愿有所好转，也在一定程度上体现了直接融资与信贷融资之间的替代效应。4、非标融资同比多增970 亿元，主要是未贴现票据同比少减888 亿元。

    　　贷款增速延续回落，居民中长贷同比多增，需求约束下对公贷款依然偏弱。7 月贷款同比增长8.7%，环比回落0.1pct，当月人民币贷款新增2600 亿元，同比少增859 亿元。居民户短贷同比多减821 亿元，消费需求偏弱；居民中长贷同比多增772 亿元，系今年2 月份以来首次同比多增，政策带动下地产销售有所回暖，30大中城市商品房成交面积同比增速降幅已连续三个月收窄。对公贷款延续同比少增，对公短贷同比多减1715 亿元，防空转、“挤水分”影响下，部分贷款可能仍在提前偿还，而票据融资同比多增1989 亿元，继续通过票据冲量弥补短贷缺口。

    　　对公中长贷同比少增1412 亿元，但少增幅度较4-6 月明显收窄。结合7 月政治局会议“加快全面落实已确定的政策举措”以及Q2 货政报告“支持金融机构……深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”的表述，政策对于信贷需求的关注度边际上有所提升，后续关注前期地方专项债提速发行后对信贷撬动作用的显现。

    　　M1 增速加速下行，广义流动性边际小幅改善。7 月M1 同比增速-6.6%，环比6 月继续下降1.6pct，M2 同比增速6.3%，环比回升0.1pct。我们认为，M1 增速加速下行，一方面是企业活期存款脱媒仍在延续，一方面或也受到开工率偏低、企业资金活化不足的影响；M2 增速小幅回升，伴随存款脱媒的逐渐减弱、去年同期基数进入较低区间以及财政支出的提速，后续有望继续回升。结构上，企业存款在一个较低的基数上同比进一步多减2500 亿元，或受手工补息整改、贷款派生存款速度放缓的共同影响。居民存款同比少减4793 亿元，有去年同期低基数效应的因素。

    　　政府存款同比少增2625 亿元，后续关注财政逐渐进入支出区间后，财政存款向企业和居民存款的转化。非银存款同比多增3370 亿元，主要是前期企业、居民存款流向广义基金后，广义基金增配银行存款所致。

    　　监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24 年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6 月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线：1、全社会预期回报率和广谱利率下行背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、南京银行(601009，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等风险提示

    　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。

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