安琪酵母(600298)：经营呈现季度间改善 海外收入继续维持高增

事件描述

    　　安琪酵母发布2024 年中报。公司2024H1 实现营业总收入71.75 亿元（同比+6.86%）；归母净利润6.91 亿元（同比+3.21%），扣非净利润5.96 亿元（同比-2.5%）。公司2024Q2 实现营业总收入36.92 亿元（同比+11.3%）；归母净利润3.72 亿元（同比+17.26%），扣非净利润3.01亿元（同比+7.18%）。

    　　事件评论

    　　酵母及衍生品业务增长趋势向好，贸易糖出表加速。公司2024H1 酵母及深加工产品51.2亿元（同比+8.85%），单2024Q2（同比+12.24%）；制糖产品5.88 亿元（同比-26.5%），单2024Q2（同比-40.07%）；包装类产品1.95 亿元（同比-12.84%），单2024Q2（同比-17.05%）；其他12.36 亿元（同比+30.79%），单2024Q2（同比+46.42%）。公司酵母业务增长环比加速预计系国内面食酵母订单修复及其他类产品高增。公司制糖产品收入显著下行预计系去年同期白糖价格高基数及贸易糖出表影响。分地区看，公司国内43.15 亿元（同比+0.89%），单2024Q2（同比+6.64%）；国外28.24 亿元（同比+17.89%），单2024Q2（同比+19.01%）。海外业务继续维持高增，业务的良性增长有望延续。

    　　2024Q2 盈利能力同比小幅上行，原材料成本下行及政府补助或为主要因素。公司2024H1归母净利率同比下滑0.34pct 至9.63%，其中毛利率同比-0.26pct 至24.28%，销售费用率（同比+0.1pct）、管理费用率（同比+0.02pct）、研发费用率（同比-0.11pct）、财务费用率（同比+0.38pct）。公司2024Q2 归母净利率同比提升0.51pct 至10.08%，其中毛利率同比+0.27pct 至23.92%，销售费用率（同比+0.56pct）、管理费用率（同比-0.35pct）、研发费用率（同比-0.55pct）、财务费用率（同比+0.63pct）。公司盈利能力呈现同比及环比趋势性修复，毛利率2024Q2 小幅上行预计系公司海外成本下行初步体现及2024Q2 酵母主业增长修复影响。另一方面，公司归母净利率上行也系2024Q2 政府补助较同期显著提升影响。

    　　国内行业龙头地位稳固，海外业务持续扩张。截至2024 年中报，安琪酵母酵母系列产品总产能超过40 万吨，在国内市场占比55%，在全球占比19%（较2023 年年末水平进一步提升），酵母系列产品规模居全球第二。公司国内领先地位稳固，同时海外业务市占率近年来呈现上行趋势。未来，依托烘焙市场需求的稳定上行、海外业务的加速扩张及酵母衍生品领域的先发优势，公司有望继续做大市场并实现格局优化，与行业一道实现优质增长，持续兑现大公司格局红利。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为13.52/15.29/17.56 亿元，对应EPS 分别为1.56/1.76/2.02 元，对应PE 分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。

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