万华化学(600309)：平稳过渡 景气趋势向上

事件描述

    　　公司发布2024 半年报，上半年实现收入970.7 亿元（同比+10.8%），实现归属净利润81.7 亿元（同比-4.6%），实现归属扣非净利润81.0 亿元（同比-2.5%）。2024Q2 实现收入509.1 亿元（同比+11.4%，环比+10.3%），实现归属净利润40.2 亿元（同比-11.0%，环比-3.4%），实现归属扣非净利润39.7 亿元（同比-8.1%，环比-3.8%）。公司公告每股派发现金红利人民币0.52 元（含税）。

    　　事件评论

    　　2024Q2 毛利润同比增长，费用与所得税增加导致归属利润下滑。公司发挥全球供应链布局优势，随着福建MDI 装置技改扩产、TDI 装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，公司主要产品产销量实现同比增长。2024Q2，公司毛利润为78.0 亿元，同比增长10.8%，财务费用同比增加4.4 亿元，主要为有息负债增加导致利息费用增加所致，所得税同比增加3.8 亿元，主要为上年同期享受税收优惠所致，共同导致2024Q2 归属净利润同比下滑。

    　　2024 年以来聚氨酯盈利有所波动，未来趋势有望向上。2024Q2，MDI、TDI 价差环比变化-1.8%、-17.8%，聚氨酯板块产量、销量、价格环比变化+8.1%、+5.3%、-2.6%。2024Q3（截至2024.8.12，下同），MDI、TDI 价差环比变化+0.9%、-12.8%，福建烟台新产能放量，继续推动福建TDI 二期，随着“金九银十”旺季推进，看好MDI/TDI 盈利端改善。

    　　石化盈利低迷，乙烷资源有望迎来价值重估。2024Q2 石化板块盈利承压，两套装置C3/C4以及C2 综合价差环比变化+15.1%、+23.0%，石化板块产量、收入环比变化-0.7%、+13.8%。2024Q3，石化板块两套装置综合价差环比变化-12.5%、-10.8%。公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。公司乙烷资源在港口管道、专用乙烷船、大乙烯项目建立三重壁垒，有望重塑石化业务的价值。

    　　精细化学品及新材料持续扩张。公司ADI 业务紧密跟踪关键目标客户，积极开拓新兴市场业务，销量提升；随着公司双酚A 项目的投产，万华化学PC 产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20 万吨POE 项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。2024Q2 精细化工及新材料板块产量、销量、价格环比变化+12.8%、+9.1%、+3.2%，陆续投产放量的新材料业务将拉动板块继续保持增长。

    　　强化股东分红。未来三年内，公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。

    　　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2024-2026 年归属净利润分别为178.3、224.9 及254.3 亿元。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。

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