伟隆转债：面向全球的智慧排水阀门制造商

　　事件

    　　伟隆转债（127106.SZ）于2024 年8 月13 日开始网上申购：总发行规模为2.70 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智慧节能阀门建设项目。

    　　当前债底估值为73.56 元，YTM 为3.37%。伟隆转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6 年A 中债企业债到期收益率8.93%（2024-08-09）计算,纯债价值为73.56 元，纯债对应的YTM 为3.37%，债底保护一般。

    　　当前转换平价为111.1 元，平价溢价率为-10.04%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年02 月19日至2030 年08 月12 日。初始转股价8.6 元/股，正股伟隆股份8 月9日的收盘价为9.56 元，对应的转换平价为111.16 元，平价溢价率为-10.04%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.51%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。

    　　按初始转股价8.6元计算，转债发行2.70亿元对总股本稀释率为12.51%，对流通盘的稀释率为20.79%，对股本有一定的摊薄压力。

    　　观点

    　　我们预计伟隆转债上市首日价格在131.55~146.56 元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到伟隆转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在131.55~146.56 元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。

    　　青岛伟隆阀门股份有限公司主要从事制造销售消防阀门、消防栓、消防设备配件。公司是国内较早从事给排水阀门生产的企业之一，通过三十多年的技术积累和市场开拓，在研发设计能力、品牌影响力、客户资源等方面均具有明显的竞争优势。公司荣获2021 年度第十九届水业企业“供排水装备领域领先企业奖”；产品取得了国内外众多产品质量认证，公司客户遍及全球70 多个国家和地区，积累了丰富的客户资源。

    　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为12.56%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为12.56%。2023 年，公司实现营业收入5.70 亿元，同比增加5.57%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为21.98%。2023 年实现归母净利润1.17 亿元，同比减少13.89%。

    　　青岛伟隆阀门股份有限公司营业收入主要来源于阀门销售业务，产品结构年际变化。2021 年以来，青岛伟隆阀门股份有限公司汽车类业务收入逐年增长，2021-2023 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为78.16%、82.58%和81.74%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，阀门零件、管件占比上升并趋于稳定。

    　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2019-2023 年，公司销售净利率分别为14.92%、16.82%、14.69%、24.74%和21.05%，销售毛利率分别为36.15%、34.53%、32.59%、37.49%和39.01%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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