债券专题报告：中国诚通信用债如何挖掘

　　最近一段时间，中国诚通的长久期信用债成交量远超其他国央企，市场热度很高。因此，我们通过企业基本面和债券一二级市场表现来分析诚通债的特别之处，并探讨当下中国诚通的债券投资价值。

    　　一、中国诚通股东背景强、主营业务高度契合国家战略且经营安全稳定，信用质量较高

    　　中国诚通作为国务院国资委直接控股的国有资本运营公司，行政级别高。旗下控股和参股的央国企股权横跨多个重要行业且具备很强的经营实力，这也对诚通的经营和收入稳定性形成有力支撑。同时，诚通发起设立的中国国有企业结构调整基金和中国国有企业混合所有制改革基金作为两大国家级基金，这与国家战略相契合，稳定性高。

    　　二、中国诚通以其较好的信用资质完成了今年以来长债发行突破，当前进入认可度提升-发行成交表现优化-认可度进一步提升的良性循环在一级市场，诚通发债融资近两年快速回升。2023 年和2024 年1-7 月，诚通发行规模呈持续增长趋势，分别达到346 亿元和680 亿元，净融资规模也自2023年的62.5 亿元回升至371 亿元。

    　　诚通的债券发行期限常年高于行业平均，今年大幅增长。2020年-2023年及2024年1-7 月，诚通的发行量加权平均发行期限分别为3.6 年、3.3 年、3.8 年、6.1年和16 年。对比之下，与诚通同行业的其他央企加权平均发行期限分别为1.4年、1.7 年、2.2 年、1.9 年和5 年。

    　　诚通的融资成本在下降。2020 年-2023 年和2024 年1-7 月，中国诚通的信用债发行量加权平均票面利率分别为3.42%、3.5%、3.3%、3.4%和3.15%。

    　　三、诚通收益率曲线呈现“牛平”特征

    　　近两个月以来，诚通的收益率曲线整体向下平移，长端下行幅度大于短端，使得曲线平坦化。诚通在长端的成交量具有显著优势，是目前超长信用债交易的“标杆”。

    　　四、现阶段诚通信用债如何挖掘

    　　考虑到诚通自身信用资质较好，我们认为现阶段对诚通的二级市场博弈适合以5年期为基础，投资机构结合自身负债端稳定性来调整久期目标。对于负债端稳定性相对较弱的投资机构，可以考虑在5Y-10Y 区间执行“买长做短”的交易型策略。而对于负债端稳定性强的投资机构，可直接考虑15Y 以上期限，一方面获取相对较高的票息收益，在债市风险可控的情况下，曲线整体向下平移的资本利得收益也有潜力。

    　　风险提示：经济超预期回升，债市超预期调整，监管政策影响新债供给，诚通经营情况出现超预期冲击

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