债市交易日记：债市急涨急跌背后的逻辑

　　8 月13 日，债市迎来上涨，10 年期国债利率下行2.6bp 至2.23%，30 年国债利率下行3 bp 至2.41%。债市急涨急跌背后的逻辑是什么，后续债市怎么看，对此我们观点如下。

    　　一、债市急涨急跌背后的逻辑

    　　稳增长与金融市场防风险的平衡，这是导致债市出现急涨急跌的重要影响因素。

    　　在二季度货币政策执行报告中，央行表示要加强逆周期调节，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。而7 月制造业PMI 小幅回落至了49.4%；并且8 月以来，生产有所回落。上周（8 月5 日至8 月9 日）螺纹钢产量4 周移动平均同比为-25.9%，较前值回落4.6 个百分点。高炉开工率为80.2%，较前值回落1.0 个百分点。为了稳定经济增长，这意味着后续货币政策仍有宽松空间。在这一预期影响下，债市风险也可控，因而在急跌后存在反弹的动力。

    　　而央行从4 月以来不断提示长债利率过低隐含利率风险。长久期债券价格变动对于利率走势敏感，一旦利率反转，前期购买长久期债券的资管产品将会出现大幅下跌。央行需要维稳金融市场，防范一致预期下债市单方向过热交易。近期大行卖债以及苏州4 家农商行被启动自律调查，这体现了防范债市风险的意图，而这是触发债市急跌的导火索。

    　　资金价格是影响债市走势的重要因素。在实体经济还有待恢复、CPI 同比和PPI同比绝对水平还偏低的情况下，我们认为流动性持续收紧的可能较小，这也意味着长债持续上行的风险可控。对于配置盘来说，8 月债市调整依然是较好的配置窗口。对于交易盘来说，等待市场企稳，关注9 月上旬资金面转松或将带来的债市回暖窗口。

    　　二、资金面：央行净投放3851 亿元

    　　8 月13 日，央行逆回购投放3857 亿元，逆回购到期6 亿元，因而当日央行净投放3851 亿元。

    　　资金面边际转松。DR001 下行3bp 至1.93%，DR007 下行3bp 至1.88%。

    　　三、债市走势综述

    　　【利率债】利率下行。国债方面，10 年期国债利率下行2.6bp 至2.23%，1 年期国债利率下行2.7bp 至1.50%。国开债方面，10 年期国开债利率下行3.7bp至2.27%，1 年期国开债利率下行1.3bp 至1.69%。

    　　【国债期货】国债期货收涨。2 年、5 年、10 年、30 年国债期货主力合约分别变动+0.04%、+0.22%、+0.20%。+0.62%。

    　　【信用债】二永债信用利差收窄。3 年期AAA、AA+和AA 中短期票据利率分别变动0.0bp、0.0bp、0.0bp。3 年期AAA、AA+和AA 城投债利率分别变动+1.0bp、0.0bp、0.0bp。3 年期AAA-、AA+和AA 二级资本债收益率分别变动-3.0bp、-2.8bp、-2.9bp。

    　　四、宏观要闻

    　　8 月13 日，央行决定新增12 省支农支小再贷款额度1000 亿元，支持受灾严重地区防汛抗洪救灾及灾后重建工作，加大对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持。

    　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升

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